Negli ultimi mesi, le azioni giapponesi sono salite ai massimi storici, spinte da fattori quali le riforme aziendali e gli afflussi esteri. Cosa ci aspetta ora? Ernst Glanzmann, Investment Director, Japan Equities, esamina il panorama attuale, in cui le aspettative di crescita continuano ad essere elevate.
18 aprile 2024
La recente impennata delle azioni giapponesi può essere attribuita a diversi fattori, a nostro avviso, tra cui le riforme delle imprese, i solidi utili societari, il ruolo in evoluzione del Giappone come alternativa credibile alla Cina e la maggiore partecipazione degli investitori retail. Tuttavia, non si può trascurare un elemento top-down fondamentale: la debolezza dello yen.
La debolezza dello yen e le policy della Fed
Grafico 1: USD/JPY
Le performance passate non sono indicatore di quelle future o degli attuali e future trends.
Fonte: Refinitiv Datastream, al 17 aprile 2024.
Fonte: Refinitiv Datastream, al 17 aprile 2024.
Il deprezzamento dello yen è determinato principalmente dalla differenza dei tassi di interesse tra Giappone e Stati Uniti. Dal marzo 2022, la Federal Reserve (Fed) ha aumentato in modo aggressivo il tasso di interesse di riferimento, portandolo da un valore prossimo allo zero al 5,25% (fascia inferiore) per contrastare l'aumento dell'inflazione. Tassi di interesse più elevati rendono una valuta più attraente per gli investitori, riducendo la domanda di valute con tassi più bassi, tra cui lo yen.
Il Giappone ha affrontato sfide economiche eccezionali, mentre la sua economia ha visto una stagnazione negli ultimi trent’anni. Le sfide demografiche, come i bassi tassi di natalità e l'invecchiamento della popolazione, hanno ulteriormente ostacolato la crescita economica. Nonostante queste difficoltà, il Giappone punta a un'inflazione del 2% dopo anni di deflazione. Data la situazione unica del Paese, l'aumento dell'inflazione, sebbene impegnativo per i consumatori, è visto positivamente dai policymaker. Per quasi 25 anni il Giappone si è astenuto dall'intervenire sul mercato valutario globale. Tuttavia, nell'autunno del 2022, le autorità sono intervenute per sostenere lo yen. Nonostante questi sforzi, la debolezza dello yen è persistita.
Aumento dei tassi e massimi storici
Sulla scia della pandemia di Covid e dell'invasione dell'Ucraina da parte della Russia, il Giappone ha registrato un'impennata dei prezzi a partire dalla primavera del 2022, in parte alimentata dalla debolezza dello yen. Il tasso di inflazione di fondo del Giappone (esclusi i prezzi volatili degli alimenti) è salito al 2,8% anno su anno nel febbraio 2024. Durante le trattative salariali "shunto" di quest'anno, i maggiori datori di lavoro giapponesi hanno concordato un aumento medio dei salari del 5,3%, segnando l'incremento più significativo dal 1991. Questi aumenti salariali possono avere un impatto diretto sulla spesa dei consumatori e sull'attività economica complessiva.
A marzo, la Bank of Japan (BoJ) ha preso una decisione storica ponendo fine alla sua controversa politica di tassi di interesse negativi dopo 17 anni. La BoJ ha ora alzato il tasso di interesse fuori dal territorio negativo, stabilendo una nuova fascia target dello 0,0-0,1%. Questa mossa riflette gli sforzi della BoJ per adattarsi alle mutate condizioni economiche e stimolare la crescita. I banchieri centrali e il governo giapponesi affermano che il Paese si trova in un momento cruciale. Le aziende sono pronte a trasferire l'aumento dei costi ai consumatori attraverso l'aumento dei prezzi e di conseguenza i lavoratori chiedono salari migliori. Il primo ministro Fumio Kishida ha dichiarato: "Il Giappone si trova di fronte a un'opportunità unica nella vita per uscire dalla deflazione. Facciamo in modo che l'aumento dei salari diventi il nuovo standard in tutta la società".
Nel frattempo, nel febbraio di quest'anno l'indice azionario Nikkei 2251 ha superato il precedente picco raggiunto 34 anni fa, segnalando una rinnovata fiducia degli investitori nell'economia e nei mercati finanziari giapponesi. L'entusiasmo iniziale è stato rapidamente seguito da interrogativi: Il mercato è di nuovo in zona bolla?
La risposta potrebbe risiedere nello stridente contrasto tra l'epoca della bolla di fine anni '80 e quella attuale. Durante quel periodo di picco, le azioni giapponesi rappresentavano un incredibile 45% del mercato azionario globale, superando persino gli Stati Uniti, che si attestavano al 33%2. L'indice Tokyo Price Index (TOPIX)3 100 era scambiato a un'astronomica cifra di 70 volte i suoi utili nei 12 mesi finali4.
Grafico 2: Valutazione TOPIX valuation per market cap
Le performance passate non sono indicatore di quelle future o degli attuali e future trends.
Fonte: Refinitiv Datastream, al 17 aprile 2024.
Fonte: Refinitiv Datastream, al 17 aprile 2024.
Nonostante abbia raggiunto nuovi massimi e registrato un notevole aumento del 18% dall'inizio dell'anno (all'8 aprile 2024), il TOPIX 100 attualmente tratta a circa 17 volte i suoi utili. Nonostante la solida performance delle azioni giapponesi, con il Nikkei 225 e l'indice TOPIX che hanno raggiunto i massimi storici, la valutazione complessiva rimane relativamente bassa rispetto ai livelli storici. Riteniamo che l'impennata delle azioni giapponesi non sia solo la ripetizione di una bolla, ma rifletta piuttosto un'espansione economica più equilibrata e sostenibile con un'inflazione moderata.
Il Giappone è a un punto di svolta e cosa significa per gli investitori?
Il Giappone ha recentemente festeggiato la conclusione di un ciclo deflazionistico durato quasi 20 anni, mentre il calo demografico continua a destare preoccupazione. Gli ingredienti per una narrazione positiva a lungo termine permangono e offrono opportunità agli investitori. I nomi legati ai semiconduttori e i settori correlati hanno guidato la performance del mercato, allineandosi alle tendenze globali di rapidi progressi nell'adozione dell'intelligenza artificiale. Il settore auto, con il suo portafoglio di prodotti equilibrato, è ben posizionato per capitalizzare i cambiamenti nelle preferenze dei consumatori che sono riluttanti a impegnarsi completamente nell'acquisto di veicoli elettrici. Infine, le aziende giapponesi si distinguono per un'offerta di macchinari molto varia, che consente loro di trarre vantaggio dalle tendenze nei diversi settori dell’economia globale. Tuttavia, siamo consapevoli che i titoli giapponesi restano sensibili alle fluttuazioni della forza dello yen e che i legami del mercato con l'S&P 500 e le politiche delle banche centrali aumentano la volatilità.
Gli investitori esteri hanno notato progressi significativi nelle aziende giapponesi, grazie al miglioramento degli standard di corporate governance e agli sforzi compiuti dalla Borsa di Tokyo per promuovere la corporate stewardship. Questi miglioramenti, insieme a una maggiore attenzione al costo del capitale e a un approccio più favorevole agli azionisti nell'utilizzo del capitale, hanno favorito il recente rally. C'è ancora spazio per continuare questi sforzi. Tuttavia, la liquidità limitata rimane un problema, per cui per il momento l'interesse all'acquisto si concentra ancora sulle società a maggiore capitalizzazione e l'ampiezza del mercato è rimasta limitata. Nonostante queste sfide, stanno emergendo opportunità di investimento uniche, che consentono agli investitori di acquisire società di alta qualità a prezzi ragionevoli. Nel 2023 si è registrata una significativa sovraperformance dei titoli value, soprattutto nel settore bancario, ma riteniamo che alcuni titoli growth possano svolgere un ruolo di primo piano in una prospettiva di lungo periodo. In molti casi le loro prospettive di crescita degli utili sono brillanti, ma spesso sono state trascurate dagli investitori negli ultimi anni.
1 Il Nikkei 225 è utilizzato in tutto il mondo come il principale indice delle azioni giapponesi. Sono passati più di 70 anni dall'inizio del suo calcolo, che rappresenta la storia dell'economia giapponese dopo la Seconda Guerra Mondiale. A causa della natura prominente dell'indice, sono stati creati molti prodotti finanziari legati al Nikkei 225, che vengono scambiati in tutto il mondo, mentre l'indice è stato sufficientemente utilizzato come indicatore del movimento dei mercati azionari giapponesi. Il Nikkei 225 è un indice azionario ponderato in base al prezzo, composto da 225 titoli del Prime Market della Borsa di Tokyo. (Fonte: Nikkei).
2Fonte: Reuters.
3Il TOPIX è un benchmark di mercato con funzionalità di indice investibile, che copre un'ampia porzione del mercato azionario giapponese. Il TOPIX è un indice ponderato per la capitalizzazione di mercato e corretto per il flottante. Il TOPIX mostra la misura dell'attuale capitalizzazione di mercato assumendo che la capitalizzazione di mercato alla data di base (4 gennaio 1968) sia pari a 100 punti. Si tratta di una misura dell'andamento generale del mercato azionario e viene utilizzato come benchmark per gli investimenti in azioni giapponesi. (Fonte: Japan Exchange Group)
4Fonte: Refinitiv Datastream.
2Fonte: Reuters.
3Il TOPIX è un benchmark di mercato con funzionalità di indice investibile, che copre un'ampia porzione del mercato azionario giapponese. Il TOPIX è un indice ponderato per la capitalizzazione di mercato e corretto per il flottante. Il TOPIX mostra la misura dell'attuale capitalizzazione di mercato assumendo che la capitalizzazione di mercato alla data di base (4 gennaio 1968) sia pari a 100 punti. Si tratta di una misura dell'andamento generale del mercato azionario e viene utilizzato come benchmark per gli investimenti in azioni giapponesi. (Fonte: Japan Exchange Group)
4Fonte: Refinitiv Datastream.
Avvertenze e informazioni importanti
Le informazioni contenute nel presente documento sono fornite a titolo puramente informativo e non costituiscono una consulenza di investimento. Le opinioni e le valutazioni contenute nel presente documento possono cambiare e riflettono il punto di vista di GAM nell'attuale contesto economico. Non si assume alcuna responsabilità per l'accuratezza e la completezza delle informazioni contenute nel presente documento. Le performance passate non sono un indicatore delle tendenze attuali o future. Gli strumenti finanziari citati sono forniti a scopo puramente illustrativo e non devono essere considerati un'offerta diretta, una raccomandazione di investimento o una consulenza di investimento o un invito a investire in qualsiasi prodotto o strategia di GAM. Il riferimento a un titolo non costituisce una raccomandazione ad acquistare o vendere quel titolo. I titoli elencati sono stati selezionati dall'universo dei titoli coperti dai gestori di portafoglio per aiutare il lettore a comprendere meglio i temi presentati. I titoli inclusi non sono necessariamente detenuti da alcun portafoglio né rappresentano alcuna raccomandazione da parte dei gestori di portafoglio. Gli investimenti specifici qui descritti non rappresentano tutte le decisioni di investimento prese dal gestore. Il lettore non deve presumere che le decisioni di investimento identificate e discusse siano o saranno redditizie. I riferimenti a specifici consigli di investimento forniti nel presente documento sono solo a scopo illustrativo e non sono necessariamente rappresentativi di investimenti che verranno effettuati in futuro. Non viene fornita alcuna garanzia o dichiarazione che gli obiettivi di investimento saranno raggiunti. Il valore degli investimenti può diminuire o aumentare. Gli investitori potrebbero perdere una parte o la totalità dei loro investimenti.
Le precedenti opinioni contengono dichiarazioni previsionali relative agli obiettivi, alle opportunità e alla performance futura dei mercati in generale. Le dichiarazioni previsionali possono essere identificate dall'uso di parole come "credere", "aspettarsi", "anticipare", "dovrebbe", "pianificato", "stimato", "potenziale" e altri termini simili. Esempi di dichiarazioni previsionali sono, a titolo esemplificativo e non esaustivo, le stime relative alle condizioni finanziarie, ai risultati delle operazioni e al successo o meno di una particolare strategia di investimento. Tutte sono soggette a vari fattori, tra cui, a titolo esemplificativo, le condizioni economiche generali e locali, l'evoluzione dei livelli di concorrenza all'interno di determinati settori e mercati, le variazioni dei tassi d'interesse, le modifiche legislative o regolamentari e altri fattori economici, competitivi, governativi, normativi e tecnologici che influenzano le operazioni di un portafoglio e che potrebbero far sì che i risultati effettivi differiscano materialmente dai risultati previsti. Tali dichiarazioni sono di natura previsionale e comportano una serie di rischi noti e ignoti, incertezze e altri fattori e, di conseguenza, i risultati effettivi potrebbero differire materialmente da quelli riflessi o contemplati in tali dichiarazioni previsionali. Si invitano i potenziali investitori a non fare eccessivo affidamento su qualsiasi dichiarazione o esempio previsionale. Nessuno di GAM o delle sue società affiliate o principali, né nessun altro individuo o entità si assume l'obbligo di aggiornare le dichiarazioni previsionali a seguito di nuove informazioni, eventi successivi o altre circostanze. Tutte le dichiarazioni contenute nel presente documento si riferiscono esclusivamente alla data in cui sono state rilasciate.
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