Active Thinking: Cina – la trasformazione è in corso

Jian Shi Cortesi, Investment Director, Asia/China Growth Equities di GAM Investments, parla della trasformazione in corso dell'economia cinese. Analizza il passaggio della Cina alla crescita digitale e verde, esemplificato dall'impatto innovativo di BYD nel settore dei veicoli elettrici.

21 agosto 2024

L'indice MSCI China ha registrato una performance poco brillante fino ad oggi. La volatilità è aumentata di recente dopo il rally della primavera e dell'inizio dell'estate. Il premio per il rischio azionario del mercato cinese offre un'idea del livello di rischio che viene attribuito alle valutazioni. Un premio di rischio azionario più elevato indica un maggior rischio incorporato, correlato a valutazioni più basse. Attualmente, il premio per il rischio azionario implicito in Cina è paragonabile ai livelli registrati durante la crisi finanziaria globale¹, il che suggerisce che il mercato ha già tenuto conto di un rischio considerevole.

Nonostante il trend ribassista in atto da circa tre anni, riteniamo che il potenziale di ulteriore ribasso della Cina sia relativamente limitato. Il mercato ha un potenziale di rialzo latente; tuttavia, la realizzazione di questo potenziale dipende dall'emergere di un catalizzatore che spinga il mercato verso l'alto. Si attende un fattore scatenante che sblocchi il valore intrinseco e determini un cambiamento positivo nella traiettoria del mercato. Riteniamo che il mercato sia già sobbollendo, ma che abbia bisogno di un continuo apporto di carburante per raggiungere la piena ebollizione.

Stabilizzazione del mercato immobiliare

L'ombra gettata dal default di Evergrande si è protratta per diversi anni, creando un'incombenza che continua a influenzare il sentiment degli investitori. Nonostante l'esposizione minima di molte società cinesi al mercato immobiliare, i problemi del settore hanno avuto un impatto generale sulla percezione delle azioni cinesi.

Nel tentativo di stabilizzare il mercato immobiliare, la Cina ha attuato una serie di misure negli ultimi due anni. Queste iniziative includono la riduzione dei tassi ipotecari per facilitare l'acquisto di case, l'allentamento delle restrizioni sulla proprietà di abitazioni, la possibilità per le famiglie di alcune città di acquistare un secondo appartamento e l'offerta di opzioni di finanziamento più clementi per gli sviluppatori con bilanci solidi. Inoltre, le amministrazioni locali hanno iniziato a occuparsi dell’inventario delle abitazioni acquistando proprietà dai costruttori per utilizzarle come alloggi sociali, contribuendo così ad alleggerire le scorte in eccesso. I continui sforzi del governo per sostenere il mercato immobiliare stanno producendo incrementi positivi, anche se i progressi appaiono graduali. La questione rimane un argomento comune tra gli investitori quando si parla di mercati cinesi.

Tuttavia, è importante differenziare la situazione attuale dalla crisi finanziaria statunitense del 2008. Il sistema bancario cinese ha dato prova di resilienza, e le sfide si sono concentrate principalmente tra gli sviluppatori piuttosto che derivare dalle insolvenze dei mutui. I prestiti insoluti rappresentano una porzione minore del portafoglio prestiti totale delle banche e sono generalmente garantiti da garanzie significative, il che rappresenta una salvaguardia per le istituzioni finanziarie.

Sebbene il mercato immobiliare non si stia avviando verso una crisi simile a quella del 2008, è evidente che le transazioni e i livelli di costruzione dovrebbero essere inferiori, con un potenziale impatto sulla crescita del PIL. Tuttavia, le misure attuate hanno ridotto efficacemente l'esposizione al rischio del sistema finanziario. Le azioni strategiche del governo sopra menzionate hanno contribuito collettivamente agli sforzi di stabilizzazione. Questi passi sono stati incrementali, riflettendo un approccio cauto ma proattivo per gestire la salute del mercato immobiliare e garantire la stabilità del sistema finanziario in generale.

Transizione nella composizione della crescita del PIL cinese

Nel precedente articolo “L’evoluzione della Cina oltre gli stereotipi”, abbiamo individuato un cambiamento multiforme nella crescita del PIL cinese per il 2024. La digitalizzazione emerge come una forza fondamentale, che si prevede rafforzerà il PIL di circa il 3,3%. Il passaggio a fonti energetiche ecologiche, tra cui l'energia solare, eolica e i veicoli elettrici, dovrebbe produrre un ulteriore 1,7%. Nel frattempo, si prevede che la spesa per i consumi, in particolare nel settore dei viaggi e dei ristoranti, contribuirà per lo 0,4%, mentre altri settori aggiungeranno complessivamente un altro 0,7%. In netto contrasto, il settore immobiliare e le industrie ad esso collegate stanno attualmente esercitando un freno alla crescita del PIL pari all'1,4%².

Combinando questi elementi, si stima che la crescita totale del PIL cinese nel 2024 sarà di circa il 4,7%. Tuttavia, le proiezioni per il 2025 indicano un potenziale calo al 4,5%³. Questa prevista decelerazione può essere attribuita alla “legge dei grandi numeri”, che suggerisce che quando la base dell'economia diventa più grande, il tasso di crescita rallenta naturalmente.

BYD rivoluziona il settore dei veicoli elettrici

BYD si distingue come forza rivoluzionaria nel settore dei veicoli elettrici (EV), non solo in Cina ma anche su scala globale. BYD, il più grande venditore di veicoli elettrici al mondo per volume⁴, offre una gamma diversificata di veicoli, dai modelli di base a partire da 9.000 dollari fino alle opzioni premium con un prezzo di 300.000 dollari⁵. La sua gamma di prodotti comprende sia auto elettriche pure che ibride, offrendo ai consumatori la flessibilità di scegliere in base alle proprie preferenze.

Ciò che distingue BYD è il suo impegno a migliorare continuamente la qualità e le prestazioni dei veicoli, riducendo al contempo i costi. Quest'anno ha presentato un'innovativa auto ibrida che può percorrere fino a 2.000 chilometri con un solo pieno di benzina, pari alla distanza da New York a Miami, con un prezzo di partenza di soli 14.000 dollari. Questa strategia di prezzo posiziona le auto ibride ed elettriche pure di BYD come alternative più convenienti rispetto ai veicoli tradizionali alimentati a carburante, il che probabilmente stimolerà ulteriormente l'adozione dei veicoli elettrici nel mercato cinese.

Il notevole volume di vendite di BYD, con quasi tre milioni di veicoli elettrici venduti lo scorso anno, fornisce all'azienda un sostanziale vantaggio di scala. Questa scala va a vantaggio non solo della ricerca e sviluppo (R&S), in particolare nella tecnologia delle batterie, ma anche degli sforzi di marketing, consentendo economie di scala che contribuiscono all'accessibilità dei suoi prodotti. Contrariamente alla percezione comune che il basso costo della manodopera sia il motore principale della competitività dei prodotti cinesi, in realtà è la scala di produzione a svolgere un ruolo più critico nella riduzione dei costi. Il vantaggio di scala è un fattore chiave per l'accessibilità di molti prodotti cinesi, in quanto consente alle aziende di fornire a costi inferiori grazie all'immenso mercato interno.

Il notevole aumento del 43% del volume di vendite di BYD in Cina lo scorso anno, a scapito dei principali concorrenti come Volkswagen, Toyota, Honda e Changan⁶, sottolinea il cambiamento delle dinamiche dell'industria automobilistica. L'ascesa di marchi locali con vantaggi tecnologici nei veicoli elettrici sta ridisegnando le quote di mercato, in particolare nel cruciale mercato automobilistico cinese, che rappresenta un terzo delle vendite globali di auto ogni anno⁷. Le dimensioni di BYD in Cina non solo consolidano la sua quota di mercato nazionale, ma forniscono anche un trampolino di lancio per l'espansione internazionale. Il vantaggio di scala dell'azienda facilita il suo ingresso nei mercati di esportazione, soprattutto in regioni prive di marchi automobilistici nazionali forti, come Australia, Israele, Russia, Medio Oriente, America Latina e Sud-Est asiatico.

La trasformazione a fuoco lento

La traiettoria di BYD nel settore dei veicoli elettrici è una testimonianza degli obiettivi politici più ampi della Cina. Come la saggezza comune consiglia di “non combattere la Fed”, un approccio simile dovrebbe essere adottato con le politiche cinesi. La politica più ampia del governo si sta allontanando da un'eccessiva dipendenza dal settore immobiliare, un settore che non è sostenibile per una crescita indefinita, e sta invece dirigendo gli sforzi verso lo sviluppo dell'energia pulita e della digitalizzazione. Esiste una forte spinta interna all'innovazione tecnologica, in particolare nella digitalizzazione, nell'intelligenza artificiale e nella guida autonoma, tutti settori fortemente sostenuti dal governo. Sebbene sia difficile prevedere con esattezza la tempistica della trasformazione in atto in Cina, riteniamo che essa stia gettando le basi per la futura crescita economica e che l'impatto si manifesterà nei prossimi anni.