Un approccio attivo all’azionario globale

Paul Markham, Investment Director Global Equities, sottolinea l'importanza della gestione attiva in un contesto di cambiamenti in atto nei vari settori.

08 agosto 2024

La continua crescita delle strategie di investimento passive solleva una questione critica: l'unico approccio possibile per tenere il passo con il mercato è semplicemente indicizzare o investire in un fondo negoziato in borsa (ETF)? Questa tendenza rappresenta una sfida per il settore degli investimenti, in quanto potrebbe dissuadere i potenziali investitori dal prendere in considerazione la gestione attiva. Tuttavia, è improbabile che questa fase si protragga all'infinito e ritengo che si prospetti un'opportunità significativa. Questa opportunità dipende dal fatto che il settore si prenda un momento per riorganizzarsi, superando la pressione incessante delle strategie passive e della concorrenza sulle commissioni.

Un grande sostenitore della gestione attiva

Credo fermamente nei meriti della gestione attiva. Ritengo che sia importante costruire portafogli concentrati con un'elevata quota attiva e una certa diversificazione del rischio come mezzo per ottenere una sovraperformance a lungo termine per i nostri clienti. I clienti si aspettano che sosteniamo le nostre convinzioni e non ci pagano per mantenere alti livelli di liquidità. Per quanto riguarda la diversificazione dei rischi, ritengo che sia importante ripartire i rischi tra i diversi settori e le regioni che privilegiamo, attuando al contempo le nostre view tematiche. Ritengo che un investimento attivo di successo consista nell'assumere la giusta quantità di rischio attivo, soprattutto negli attuali mercati distorti in cui vi è una concentrazione in un numero ridotto di megacaps.

Per alcuni investitori, il punto di partenza nell'azionario globale potrebbe essere un tracker a basso costo su un indice come l'MSCI World, che potrebbe svolgere un lavoro di base quando i mercati sono in rialzo. Ma, come tutti sappiamo, i mercati non si comportano come vorremmo e ritengo che la gestione attiva sia utile agli investitori durante i flussi e i riflussi dei mercati nel lungo periodo. Dopotutto, non dobbiamo trascurare le realtà matematiche della performance degli investimenti nel tempo. Considerate che, sia dal punto di vista della volatilità che dell'accumulo di capitale, è più vantaggioso sovraperformare in un mercato in calo che in uno in crescita. Si consideri il semplice fatto matematico che una perdita del 50% richiede un guadagno del 100% per essere recuperata. Questo principio sottolinea il valore della gestione attiva, soprattutto in un mercato in calo. Ad esempio, se il mercato scende del 30% e una strategia attiva cattura solo la metà (o il 15% del valore del fondo) di tale calo, si tratta di un risultato più favorevole per la crescita del capitale a lungo termine rispetto alla cattura di un guadagno equivalente del 15% in un mercato in rialzo. La matematica del recupero è più favorevole nel primo scenario. Questa è una verità fondamentale dell'investimento. Ritengo che la gestione attiva possa offrire agli investitori risultati più interessanti nel lungo periodo.

Benchmarking e costruzione del portafoglio

Il punto di partenza per gli investitori retail è tipicamente la liquidità, considerata un'attività a basso rischio con un rendimento stabile, da cui deriva il suo “basso beta”. Tuttavia, è importante notare che la liquidità offre talvolta rendimenti inferiori rispetto al mercato azionario, come è avvenuto per un decennio dopo la crisi finanziaria globale del 2007-2008. Le azioni di crescita, in particolare nel settore tecnologico, sono caratterizzate da un potenziale di crescita significativa dei ricavi o degli utili, che può portare a rendimenti più elevati. Tuttavia, sono anche caratterizzate da una maggiore volatilità, o “beta elevato”, rispetto alla liquidità. Pertanto, non è appropriato effettuare un benchmark tra azioni growth e liquidità a causa dei diversi profili di rischio e dei potenziali rendimenti.

Come i miei colleghi di GAM, credo fermamente nei portafogli con posizioni mirate e un'elevata quota attiva. Ciò non significa, tuttavia, che si debba rinunciare a qualsiasi consapevolezza dell'insieme di opportunità, o universo ammissibile. Negli ultimi anni, un caso emblematico è quello dell'indice MSCI World Growth, che costituisce il benchmark di riferimento per la strategia GAM Disruptive Growth. Poiché la leadership di performance all'interno del mercato azionario globale si è ridotta dopo un lungo periodo di forti rendimenti del settore tecnologico (che ultimamente si è ulteriormente ristretto ai beneficiari dell'Intelligenza Artificiale), i livelli superiori dell'indice sono stati dominati dalle “grandi bestie” che hanno beneficiato di questa tendenza. Questo non è di per sé un motivo per investire in questi titoli, anzi, evitare i titoli sottoperformanti all'interno di questa categoria può essere una fonte significativa di sovraperformance relativa. Tuttavia, è importante essere consapevoli di ciò che costituisce una posizione “neutrale” per poter stabilire una netta separazione tra questa e le nostre partecipazioni. In altre parole, è inutile essere fondamentalmente positivi su un titolo se la partecipazione del fondo è inferiore a quella del benchmark di riferimento. Questo aspetto della costruzione del portafoglio - e del giusto dimensionamento delle posizioni - è a mio avviso importante.

L'adozione di un rischio attivo sul mercato è un approccio fondamentalmente necessario. Sebbene di tanto in tanto mantenga posizioni sottopesate nei titoli più importanti, in genere, in vista di una posizione più costruttiva, mantengo una ponderazione pari a zero in molte large cap. Mi impegno a prendere decisioni coraggiose, pienamente consapevole dell'influenza sostanziale che questi titoli esercitano sul nostro profilo di rischio relativo.

Large caps vs Small Caps

Comprendo l'argomentazione secondo cui l'innovazione e la disruption possono talvolta essere più difficili per le grandi aziende che per quelle più piccole, perché per definizione lo sfidante o il disruptor tende a essere più piccolo. L'agilità operativa spesso associata alle piccole società sfidanti può dare loro un vantaggio in questo senso. Tuttavia, non sono solo le dimensioni dell'azienda a determinare la sua capacità di disruption.

L'agilità operativa spesso associata alle piccole aziende sfidanti può dare loro un vantaggio. Tuttavia, non sono solo le dimensioni dell'azienda a determinare la sua capacità di disruption.

Per esempio, Nvidia, nonostante sia una delle aziende più grandi a livello globale, continua a essere una forza dirompente, con il potenziale di essere rivoluzionaria per diversi settori grazie all'abilitazione dell'intelligenza artificiale (AI). Sebbene la percezione comune sia che le piccole imprese siano le principali fonti di innovazione, è chiaro che non è sempre così. Le grandi aziende possono svolgere, e svolgono, un ruolo significativo nel guidare il cambiamento e sconvolgere i mercati.

Concentrarsi sulle attività e sui contributi effettivi di un'azienda nel proprio settore - a prescindere dalle dimensioni o dal riconoscimento del mercato - può fornire una comprensione più approfondita del suo potenziale di disruption. Questa prospettiva consente di avere una visione equilibrata, riconoscendo che sia le grandi che le piccole imprese possono essere determinanti nell'introdurre innovazioni trasformative.

Abbracciare la diversificazione industriale nella disruption

La disruption è un fenomeno che trascende i confini tradizionali e non si limita solo ai settori legati alla tecnologia. Può manifestarsi in qualsiasi settore, compresi i servizi finanziari, la sanità e altro ancora.

Anche se la tecnologia rimarrà probabilmente un fattore chiave per la maggior parte delle aziende, non deve necessariamente essere l'obiettivo principale di tutti i titoli in portafoglio. Le aziende possono essere dirompenti attraverso applicazioni secondarie della tecnologia, a condizione che dispongano di team di gestione lungimiranti con la capacità di eseguire e raggiungere la loro base di clienti finali.

Elettrodomestici

L'applicazione di una strategia di investimento disruptive nel mercato degli elettrodomestici, apparentemente maturo e saturo, potrebbe sorprendere alcuni. Ma questo settore comprende scelte non convenzionali come le attrezzature da cucina e i barbecue che, nonostante la loro natura apparentemente banale, possono in realtà essere piuttosto disruptive all'interno del loro mercato di riferimento.

Prendiamo ad esempio SharkNinja, un'azienda che ha sovvertito in modo significativo il mercato delle aspirapolveri e delle friggitrici ad aria. Individuando le esigenze dei consumatori, innovando i prodotti e attuando una politica dei prezzi strategica, SharkNinja ha registrato una rapida crescita ed è emersa come marchio leader in diversi Paesi. L'azienda gestisce tre centri di ricerca e sviluppo (R&S) che garantiscono un'innovazione continua, rispondendo rapidamente alle intuizioni dei consumatori. La linea di prodotti SharkNinja, nota per la sua compattezza e versatilità, è progettata per adattarsi alle cucine più piccole e ai cambiamenti dello stile di vita.

Questo approccio esemplifica come la tecnologia possa essere sfruttata per ridefinire un settore e rappresentare una sfida per i marchi tradizionali.

Servizi finanziari

La tecnologia Blockchain è destinata a trasformare i servizi finanziari consentendo transazioni dirette ed efficienti, bypassando gli intermediari per una maggiore velocità e trasparenza. Questo cambiamento richiede investimenti informatici significativi e cambiamenti strutturali all'interno del sistema bancario. Con probabilità circuiti come Visa e MasterCard si evolveranno per supportare questa nuova infrastruttura, favorendo il passaggio a una società cashless e la proliferazione di pagamenti contactless. La crescita delle transazioni online e contactless avvantaggia questi circuiti, portando a ulteriori investimenti e miglioramenti. Tuttavia, questa transizione potrebbe mettere alla prova i governi delle aree che fanno affidamento sul denaro contante, in quanto potrebbe colpire l'economia sommersa e mettere a nudo la corruzione. Nonostante queste sfide, si prevede che i progressi verso le transazioni digitali continueranno.

Healthcare

L'Healthcare è sull'orlo di una nuova era di crescita, trainata dalle scoperte nei trattamenti per il diabete e la perdita di peso di aziende leader come Novo Nordisk ed Eli Lilly. Queste aziende sono all'avanguardia con i loro farmaci agonisti GLP-1 - iniettabili che simulano un ormone che abbassa la glicemia e favorisce la perdita di peso - rivoluzionando la gestione del peso e riducendo i costi sanitari legati all'obesità. La ricerca e lo sviluppo si stanno orientando verso farmaci orali di facile utilizzo, con il potenziale di rivedere la gestione dell'assistenza sanitaria promuovendo gli sforzi personali per la salute prima di un intervento medico.

Le terapie GLP-1 non sono solo interessanti per la perdita di peso, ma offrono anche benefici più ampi per la salute migliorando la gestione del diabete, le funzioni epatiche e renali, riducendo il rischio di malattie cardiache e potenzialmente diminuendo l'incidenza del cancro.

Le implicazioni economiche per i governi e le assicurazioni sono significative, dato l'attuale carico di malattie legate allo stile di vita.

Smartwatch

Gli smartwatch e i sensori all'interno degli smartphone hanno rivoluzionato il monitoraggio della salute personale e la raccolta dei dati. Questi dispositivi consentono una serie di applicazioni, dal fitness tracking alla ricerca medica. Le grandi quantità di dati raccolti possono essere analizzate per creare soluzioni con un'alta probabilità di successo. Tuttavia, la responsabilità di utilizzare questi dati in modo efficace spetta ora agli operatori sanitari. I recenti progressi nella gestione delle malattie legate allo stile di vita testimoniano il potenziale dello sfruttamento dei big data in ambito sanitario.

Semiconduttori

I semiconduttori si collocano all'incrocio di importanti venti di coda e venti contrari, incarnando la dicotomia del settore. Da un lato, i semiconduttori legati al settore consumer sono ciclici e alimentano dispositivi come smartphone e personal computer (PC). Dall'altro, i semiconduttori per server legati all'intelligenza artificiale, rappresentati da aziende come NVIDIA, e i loro secondi derivati, come TSMC e Micron, tracciano un percorso diverso. Le valutazioni all'interno del settore dei semiconduttori hanno subito una forte divergenza tra questi due percorsi, ulteriormente complicata dalle tensioni geopolitiche, in particolare tra Cina e Taiwan, e da politiche come la posizione “America First” di Donald Trump, che introducono volatilità.

Nonostante ciò, la posizione competitiva del settore rimane interessante. La retorica politica che circonda Taiwan e le persistenti minacce della Cina rappresentano dei rischi che stanno guadagnando nuova attenzione a causa dei recenti commenti di Trump. Tuttavia, l'ottimismo per il settore dei semiconduttori e dell'IA rimane elevato. La trasformazione a lungo termine dell'utilizzo della tecnologia e la sua influenza sulle aziende e sugli individui sono significative. Questa continua evoluzione suggerisce che il Configure-To-Order (CTO) giocherà un ruolo fondamentale nella gestione di questi cambiamenti.

Approcci tematici e diversificati

La combinazione di approcci tematici e diversificati all'investimento ci consente di riconoscere l'importanza di una visione strategica in grado di navigare nella complessa interazione dei cambiamenti politici, sociali ed economici globali. Identificando e sfruttando i venti di coda tematici, come l'IA, ed evitando i potenziali venti contrari, puntiamo a privilegiare le aziende con team di gestione consapevoli. Ad esempio, società come NVIDIA e TSMC sono un esempio del vantaggio competitivo fondamentale per raggiungere il successo.

Allo stesso tempo, sosteniamo un approccio diversificato per mitigare i rischi e garantire la sostenibilità a lungo termine, soprattutto in mercati volatili. L'approccio globale alle azioni, con la sua esposizione a una varietà di settori industriali e valute, diventa sempre più rilevante nell'attuale clima politico caratterizzato da tendenze alla deglobalizzazione. Riteniamo che questa asset allocation dinamica sia non solo auspicabile ma anche vantaggiosa, in quanto consente una strategia d'investimento più stabile e adattabile, in grado di offrire rendimenti interessanti nel lungo periodo.