Flavio Cereda, Investment Manager, Luxury Equities, erörtert die Marktsegmentierung des Luxussektors und erklärt, warum er "Growth" gegenüber "Value" favorisiert.
13. November 2024
In einem früheren Artikel, "Der Luxussektor in der Post-Covid-Ära - Polarisierung", habe ich erörtert, wie die Polarisierung Gewinner und Verlierer schafft. Um die richtigen Namen zu wählen, ist es wichtig zu erkennen, wer Luxus kauft. Doch auch die Unterscheidung, wer Luxus kauft und wo er gekauft wird, ist von Bedeutung.
Wer Luxus kauft und wo er gekauft wird
Abbildung 1: Dynamik nach Cluster und Geografie (Anteil an den Gesamtausgaben)
Quelle: GAM, Oktober 2024.
Nur zu Illustrationszwecken. Die Prognose basiert auf Schätzungen, die sich auf die künftige Wertentwicklung beziehen, und ist daher kein zuverlässiger Indikator für die künftige Wertentwicklung. Es gibt keine Garantie dafür, dass die Prognosen eintreffen werden. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für die künftige Wertentwicklung und aktuelle oder künftige Trends.
Nur zu Illustrationszwecken. Die Prognose basiert auf Schätzungen, die sich auf die künftige Wertentwicklung beziehen, und ist daher kein zuverlässiger Indikator für die künftige Wertentwicklung. Es gibt keine Garantie dafür, dass die Prognosen eintreffen werden. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für die künftige Wertentwicklung und aktuelle oder künftige Trends.
In diesem Jahr wird der chinesische Markt voraussichtlich um hohe Zehnerprozentpunkte, möglicherweise sogar um 20 Prozent, zurückgehen. Der chinesische Markt unterscheidet sich jedoch vom chinesischen Verbraucher, der reist und Luxus ausserhalb Chinas kauft. So erwarben im Jahr 2019 70 Prozent der chinesischen Luxuskonsumenten ihre Produkte ausserhalb Chinas. In diesem Jahr liegt diese Zahl bei etwa 30 Prozent. Viele chinesische Käufer reisten nach Japan, um aufgrund des Währungsungleichgewichts erhebliche Einsparungen zu erzielen, doch dies hat sich inzwischen geändert. Die Gesamtausgaben des chinesischen Clusters halten sich sowohl innerhalb als auch ausserhalb Chinas recht gut.
Die Kommunistische Partei Chinas und die Luxusunternehmen selbst bemühen sich, die Verbraucherausgaben in China zu halten. Die Marken haben ihre Verkaufsfläche in China vergrössert und bieten identische Produkte wie in Europa an, um Anreize für lokale Käufe zu schaffen. Es gibt auch deutliche Unterschiede zwischen dem, was einen VIP-Kunden in China und in Europa ausmacht, was dazu führt, dass chinesische Verbraucher den Kauf vor Ort bevorzugen.
Der amerikanische Cluster (d. h. die amerikanischen Verbraucher) ist stabil und bildet nach den Chinesen die zweitgrösste Gruppe, wobei das Ausgabeverhalten in der Regel von der Stärke des Dollars beeinflusst wird. In der Vergangenheit gaben amerikanische Verbraucher im Vergleich zu chinesischen Konsumenten weniger für Luxus aus, aber das hat sich geändert. Die Marken bauen ihre Präsenz in den USA aus, da sie diese als aufstrebenden Markt für Luxusgüter erkannt haben, so seltsam das auch klingen mag.
Europa war aufgrund seiner Tradition schon immer ein wichtiges Ziel für Luxuskäufe. Allerdings hat sich das Gewicht Europas im Luxussektor noch immer nicht vollständig auf das Niveau vor der Corona-Pandemie erholt. Das Ausbleiben chinesischer Reisender, die wichtige Käufer waren, hat sich auf den Umsatz ausgewirkt. Der europäische Cluster verliert an Bedeutung, und die Marken richten sich stattdessen an Besucher aus dem Nahen Osten, Asien und Nordamerika. Dies zeigte sich während der Olympischen Spiele in Paris, bei denen der Fokus darauf lag, diese Besucher anzuziehen und nicht die europäischen Verbraucher.
Die wachsende Mittelschicht
Abbildung 2: Segmentierung des Luxusmarktes auf Grundlage der liquiden Mittel von Einzelpersonen
Quelle: Altrata, GAM, Stand: September 2024. Nur zu Illustrationszwecken.
Abbildung 2 zeigt unsere Sicht auf die Zusammensetzung der Luxuskonsumenten auf Grundlage der Vermögenssegmentierung des Datenanbieters Altrata. "Ultra-High-Net-Worth-Individuals" (UHNWI), die über ein liquides Vermögen von mehr als 30 Millionen US-Dollar verfügen, machen 32 Prozent der Käufer aus. "Very High Net Worth Individuals" (VHNWI) mit einem Vermögen zwischen 5 und 30 Mio. USD und "High Net Worth Individuals" (HNWI) mit einem Vermögen zwischen 1 und 5 Mio. USD bilden den Grossteil des Rests, während die verbleibenden zwölf Prozent von der Mittelschicht gekauft werden.
Hätten wir die obige Abbildung vor zehn Jahren erstellt, lägen die zwölf Prozent für die Mittelschicht bei 3 bis 4 Prozent. Ich glaube, dass es in zehn Jahren mehr als 20 Prozent sein könnten. Dieses Wachstum ist für das Verständnis des heutigen Marktes von entscheidender Bedeutung: Die Ausgaben der Mittelschicht sind in diesem Jahr im Vergleich zum Vorjahr rückläufig, und dieses Segment ist in der Regel der wichtigste Wachstumsmotor.
Abbildung 3: Der unaufhaltsame Aufstieg der globalen Mittelschicht
Quelle: World Data Lab's MarketPro, Brookings Institution, Mai 2021.
Nur zu Illustrationszwecken. Die Ansichten sind die des Managers und können sich ändern. GAM hat die Informationen aus anderen Quellen nicht unabhängig überprüft und gibt keine ausdrückliche oder stillschweigende Zusicherung, dass diese Informationen richtig, wahr oder vollständig sind. Es gibt keine Garantie, dass die Prognosen eintreffen werden. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für die künftige Wertentwicklung und aktuelle oder künftige Trends.
Nur zu Illustrationszwecken. Die Ansichten sind die des Managers und können sich ändern. GAM hat die Informationen aus anderen Quellen nicht unabhängig überprüft und gibt keine ausdrückliche oder stillschweigende Zusicherung, dass diese Informationen richtig, wahr oder vollständig sind. Es gibt keine Garantie, dass die Prognosen eintreffen werden. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für die künftige Wertentwicklung und aktuelle oder künftige Trends.
Ich glaube, dass die asiatische Mittelschicht im nächsten Jahrzehnt 80 Prozent der neuen Konsumausgaben tätigen wird. Der Aufstieg der Mittelschicht, insbesondere in den Emerging Markets, ist von entscheidender Bedeutung, auch wenn sie den kleinsten Anteil an den Luxusausgaben darstellt. Dieses Segment treibt das Wachstum an, und wir brauchen einen Aufschwung in dieser Bevölkerungsgruppe, der meiner Meinung nach 2025 beginnen und sich bis 2026 fortsetzen wird. Während wohlhabendere Käufer den Sektor stabil halten, erfordert das Wachstum eine Rückkehr der Mittelschicht als Käufergruppe.
Growth versus Value: Fokus auf Umsatzdynamik
Was im Luxussegment wirklich zählt, ist die Qualität der Kundschaft. Wenn sich diese Marken widerstandsfähigere und wohlhabendere Kunden erschliessen, werden sie weiter wachsen und in diesem Jahr teilweise sogar ein zweistelliges Wachstum erzielen. In solchen Fällen ist der hohe Multiplikator in Bezug auf ihre Bewertung absolut gerechtfertigt, und ich fühle mich damit sehr wohl.
Doch es gibt an dieser Stelle ein erhebliches und breites Gefälle. Einige Marken werden mit einem deutlichen Abschlag zu ihrem Durchschnitt gehandelt, während andere einen deutlichen Aufschlag aufweisen. Es ist von entscheidender Bedeutung, dies im Kontext der aktuellen Leistung und des Kundenstamms zu interpretieren. Die Aktienauswahl ist absolut entscheidend, da es problematisch sein kann, auf die falschen Namen zu setzen. Viele der im Hinblick auf die Multiplikatoren attraktiveren Aktien werden sich meiner Meinung nach als Value-Fallen erweisen. Sie sind nicht ohne Grund preiswert - sie erbringen keine Performance und diese unterdurchschnittliche Wertentwicklung wird wahrscheinlich bis 2025 anhalten.
Die Rentabilität einer Marke hängt von der Umsatzdynamik ab. Entscheiden wir uns für eine Marke , die derzeit nicht so gut abschneidet, wie beispielsweise Gucci, kann sich die schwächelnde Umsatzdynamik gravierend auf die Rentabilität auswirken. Die Dynamik ist massgebend, denn sie bedeutet, dass selbst in einem Jahr wie diesem, einem Jahr der Normalisierung nach drei starken Jahren, eine Marke weiterhin erfolgreich ist, weil ihre Kunden widerstandsfähiger, wahrscheinlich wohlhabender und weniger sprunghaft sind als die anderer Marken. Die Kunden von Hermès unterscheiden sich beispielsweise stark von denen von Gucci. Bei beiden handelt es sich um Luxusmarken, doch es gibt einen signifikanten Unterschied in ihren Kundenkreisen.
Die Kunst besteht darin, die richtigen Namen auszuwählen
Das Jahr 2024 war für den Sektor eher ungewöhnlich. Ich gehe davon aus, dass das Jahr 2025 weniger volatil sein wird, wenn auch nicht unbedingt mit einer massiven sektorweiten Erholung zu rechnen ist. Es wird weiterhin wichtig sein, die richtigen Namen auszuwählen, die hoffentlich weiterhin eine überdurchschnittliche Performance erzielen werden. Diese Unternehmen mit hoher Umsatzdynamik werden meiner Meinung nach im Jahr 2025 ein mittleres einstelliges bis niedriges zweistelliges Umsatzwachstum erzielen.
Flavio Cereda leitet die Luxury-Brands-Equity-Strategie bei GAM Investments.
Wichtige Angaben und Informationen
Die hierin enthaltenen Informationen dienen nur zu Informationszwecken und sind nicht als Anlageberatung zu verstehen. Die hierin enthaltenen Meinungen und Einschätzungen können sich ändern und spiegeln die Sichtweise von GAM im aktuellen wirtschaftlichen Umfeld wider. Es wird keine Haftung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen übernommen. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für aktuelle oder zukünftige Trends. Die erwähnten Finanzinstrumente dienen lediglich der Veranschaulichung und sind nicht als direktes Angebot, Anlageempfehlung oder Anlageberatung oder als Aufforderung zur Investition in ein Produkt oder eine Strategie von GAM zu verstehen. Die Erwähnung eines Wertpapiers stellt keine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf dieses Wertpapiers dar. Die aufgeführten Wertpapiere wurden aus dem von den Portfoliomanagern abgedeckten Wertpapieruniversum ausgewählt, um dem Leser ein besseres Verständnis der dargestellten Themen zu ermöglichen. Die aufgeführten Wertpapiere werden nicht notwendigerweise von jedem Portfolio gehalten und stellen keine Empfehlungen der Portfoliomanager dar. Die hier beschriebenen spezifischen Investitionen stellen nicht alle Investitionsentscheidungen des Managers dar. Der Leser sollte nicht davon ausgehen, dass die identifizierten und diskutierten Anlageentscheidungen gewinnbringend waren oder sein werden. Die hierin enthaltenen Verweise auf spezifische Anlageempfehlungen dienen lediglich der Veranschaulichung und sind nicht notwendigerweise repräsentativ für Anlagen, die in der Zukunft getätigt werden. Es wird keine Garantie oder Zusicherung gegeben, dass die Anlageziele erreicht werden. Der Wert von Anlagen kann sowohl steigen als auch fallen. Die Anleger könnten ihre Anlagen ganz oder teilweise verlieren.
Die vorstehenden Ausführungen enthalten zukunftsgerichtete Aussagen zu den Zielen, Möglichkeiten und der künftigen Entwicklung der Märkte im Allgemeinen. Zukunftsgerichtete Aussagen können durch die Verwendung von Worten wie "glauben", "erwarten", "vorhersehen", "sollten", "geplant", "geschätzt", "potenziell" und ähnlichen Begriffen gekennzeichnet sein. Beispiele für zukunftsgerichtete Aussagen sind u.a. Schätzungen in Bezug auf die Finanzlage, die Betriebsergebnisse und den Erfolg oder Misserfolg einer bestimmten Anlagestrategie. Sie unterliegen verschiedenen Faktoren, einschließlich, aber nicht beschränkt auf allgemeine und lokale wirtschaftliche Bedingungen, sich ändernde Wettbewerbsniveaus innerhalb bestimmter Branchen und Märkte, Änderungen der Zinssätze, Änderungen der Gesetzgebung oder Regulierung und andere wirtschaftliche, wettbewerbsbezogene, staatliche, regulatorische und technologische Faktoren, die sich auf die Geschäftstätigkeit eines Portfolios auswirken und dazu führen können, dass die tatsächlichen Ergebnisse erheblich von den prognostizierten Ergebnissen abweichen. Solche Aussagen sind zukunftsorientiert und beinhalten eine Reihe von bekannten und unbekannten Risiken, Ungewissheiten und anderen Faktoren, und dementsprechend können die tatsächlichen Ergebnisse erheblich von denen abweichen, die in solchen zukunftsorientierten Aussagen widergespiegelt oder in Erwägung gezogen werden. Potenzielle Anleger werden darauf hingewiesen, dass sie sich nicht auf zukunftsgerichtete Aussagen oder Beispiele verlassen sollten. Weder GAM noch eine seiner Tochtergesellschaften oder Direktoren noch eine andere natürliche oder juristische Person übernimmt eine Verpflichtung, zukunftsgerichtete Aussagen aufgrund neuer Informationen, späterer Ereignisse oder anderer Umstände zu aktualisieren. Alle hierin gemachten Aussagen beziehen sich nur auf das Datum, an dem sie gemacht wurden.
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