Outlook 2024: Julian Howard (Multi Asset Solutions - London)

Multi-Asset: è più necessario che mai concentrarsi sulle tendenze a lunghissimo termine

Dicembre 2023

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Si avvicina la fine del 2023 e possiamo indubbiamente concludere che si è trattato del secondo anno consecutivo in cui il mondo degli investimenti è stato determinato dalla futura traiettoria dell’inflazione e dei tassi di interesse. Sembra che non andrà diversamente nel 2024. Certamente, l’inflazione è in calo negli Stati Uniti, ma scende lentamente, e l’inflazione core resta persistentemente al 4%. La Federal Reserve resterà vigile nella sensazione di non aver ancora concluso il suo lavoro. Inoltre, dato che la sua arma principale, ovvero il tasso di sconto, sembra inefficace, la banca centrale potrebbe decidere di operare una stretta più consistente di quanto si attendono gli investitori. A fronte del rialzo dei tassi di interesse (5,5% nel momento in cui scriviamo), la domanda nel mercato del lavoro negli Stati Uniti resta elevata, la disoccupazione è intorno al 3,7% e i salari nominali continuano ad aumentare di oltre il 4% all’anno. In tali condizioni la recessione appare meno probabile, nonostante il mercato immobiliare sia stagnante e le insolvenze delle carte di credito in aumento.

Al di fuori degli Stati Uniti, in Cina l’economia registra dati un po’ meno deludenti, un risultato che potrebbe essere sostenibile se le autorità monetarie continuassero a intervenire, raffreddando il mercato immobiliare senza gravare troppo sul resto dell’economia. Per quanto siano segnali incoraggianti, non bastano a modificare le prospettive a più lungo termine dell’economia mondiale, ovvero la stagnazione secolare. Come ha sottolineato il Fondo Monetario Internazionale (FMI) nel recente World Economic Outlook, la crescita del Pil globale nei cinque anni prima della pandemia è stata mediamente del 4%, ma nei prossimi cinque anni probabilmente si aggirerà intorno a una media del 3% soltanto (v. figura). Le persistenti disparità, la riduzione della forza lavoro, le dinamiche demografiche, il protezionismo commerciale e i cambiamenti climatici graveranno molto sulla crescita, anche se gli Stati Uniti riuscissero a sfuggire alla recessione e la Cina se la cavasse alla bell’e meglio.

La stagnazione secolare è inevitabile relativamente alla crescita a lungo termine:

Alla luce di uno scenario di crescita pessimistico, la buona notizia è che l’inflazione e, di conseguenza, i tassi di interesse alla fine dovrebbero scendere rispetto ai livelli attuali. E questo ci porta ai mercati. Negli Stati Uniti, che prevalgono negli indici azionari globali, le azioni producono un rendimento solo leggermente superiore ai titoli di Stato. Affinché ciò cambi, dovremo assistere a una o più correzioni dei prezzi azionari, a un rimbalzo degli utili societari o a un calo significativo dei rendimenti obbligazionari. Nulla di tutto ciò è impossibile, tuttavia una correzione del mercato e/o un lento calo dei rendimenti obbligazionari mentre le previsioni di crescita e d’inflazione rallentano sembrano più probabili di un incremento degli utili aziendali. A quel punto, almeno le azioni USA dovrebbero iniziare a essere relativamente più interessanti delle obbligazioni, mentre le azioni dei mercati emergenti beneficerebbero dell’indebolimento del dollaro, dato che gli scambi globali vengono in genere fatturati in dollari. Si tratta comunque di sviluppi incerti. I mercati potrebbero restare semplicemente tirati, dato che le aspettative sull’intelligenza artificiale continuano a favorire i titoli tecnologici. In effetti, una delle caratteristiche più sorprendenti del 2023 è stata la robusta performance del settore a fronte del rialzo dei tassi, mentre dovremmo assistere a un sell-off dei titoli con flussi di ricavi così elevati.

I titoli growth USA (ovvero il settore tech) correlati all’intelligenza artificiale hanno riportato ottime performance anche a fronte del rialzo dei rendimenti:

Analogamente, i rendimenti obbligazionari potrebbero metterci un po’ di tempo a scendere. È importante notare che l’aumento dei rendimenti registrato nel secondo semestre del 2023 è attribuibile in buona parte al cosiddetto “premio a termine” che misura il grado di rischio percepito dagli investitori per i titoli di Stato. In considerazione dell’intensificarsi delle tensioni geopolitiche, dei deficit di bilancio e dei disaccordi politici negli Stati Uniti, potrebbe volerci un po’ più di tempo prima che la flessione dell’inflazione e il rallentamento della crescita si riflettano nei mercati obbligazionari nel 2024. In tale incertezza, è più necessaria che mai una gestione professionale degli investimenti che punti sulle tendenze a lunghissimo termine. In un orizzonte temporale sufficientemente lungo, la capacità delle azioni di fare meglio delle obbligazioni, del mercato immobiliare e della liquidità col tempo, e l’opportunità che offrono di cogliere i guadagni delle innovazioni tecnologiche negli Stati Uniti, nonché l’ascesa della Cina e dei mercati emergenti, restano invariate. La volatilità a breve termine nei prossimi mesi potrebbe però innervosire gli investitori, causando errori spontanei che li allontanerebbero dal percorso ottimale per centrare i loro obiettivi finanziari. Ed è qui che entrano in gioco le strategie azionarie attentamente strutturate, con strumenti in grado di conservare il capitale che possono mitigare le fasi di volatilità. Per una felice coincidenza, uno dei principali ostacoli per le azioni nel breve periodo, ovvero i rendimenti risk free a breve termine elevati, offrono anche un ottimo profilo di rischio e rendimento, particolarmente adatto a contenere la volatilità dell’azionario. Tale pragmatismo, unitamente all’attenzione per la trasparenza e la semplicità dei portafogli, sarà fondamentale man mano che si presenteranno le sfide che abbiamo delineato nei prossimi mesi.