Julian Howard, Chief Multi-Asset Investment Strategist bei GAM, erläutert seine neuesten Multi-Asset-Einschätzungen und geht der Frage nach, inwiefern die USA zunehmend immun gegen die wachsenden geopolitischen und wirtschaftlichen Herausforderungen der Welt sind, obwohl sie zu diesen Herausforderungen beitragen.
16. Juli 2024
Rückblick
Globale Aktien, gemessen am MSCI All Country (AC) World Index, verzeichneten im zweiten Quartal 2024 einen robusten Zuwachs von +3,5 % in lokaler Währung. Eine der stärksten und vielleicht überraschendsten Renditen des Quartals erzielten chinesische Aktien, gemessen am MSCI China Index, der sich nach einer längeren Durststrecke angesichts der anhaltenden Verbraucherzurückhaltung, der Immobilienprobleme und der Möglichkeit eines nachteiligen Handelskriegs ordentlich erholte (+7,2 % in USD). Einige begrenzte Massnahmen der dortigen Behörden zur Erleichterung der Belastung durch Immobilienkonkurse auf kommunaler Ebene sowie eine etwas versöhnlichere Sprache in der Handelspolitik schienen diesen äusserst schwachen Markt zumindest vorübergehend zu stützen. Dies kam den Aktien der Schwellenländer im Allgemeinen zugute. Aber es ist anzumerken, dass der starke US-Dollar ein Gegenwind für diese Aktien blieb, denn die US-Notenbank zögerte offenbar, die Geldpolitik zu schnell zu lockern, weil die Gesamtinflation nicht unter die Marke von 3 % sank. Vor allem die japanische Währung geriet ins Trudeln, da die Behörden hin- und hergerissen waren - einerseits zu intervenieren, um einen importierten Inflationsschub zu verhindern, und andererseits eine Straffung der Geldpolitik angesichts des schwachen Wirtschaftswachstums zu vermeiden.
Die technologieorientierten US-Megacaps liessen sich davon nicht beirren und setzten ihre Rallye fort. Der S&P-500 und der Nasdaq-100-Index stiegen um 4,3 % bzw. 8,5 % in USD, da das Phänomen der Künstlichen Intelligenz (KI) alles andere übertrumpfte. Die Tatsache, dass die endgültigen Zahlen des US-Aktienmarktes für das Quartal nicht noch besser ausfielen, spiegelt einige Gewinnmitnahmen von Anlegern bei der Nvidia-Aktie wider, deren Wertentwicklung in den vorangegangenen Wochen in parabolisches Terrain vorgestossen war. Der Russell-2000-Index für mittelgrosse Unternehmen blieb derweil auf der Strecke und suchte angesichts eines Mangels an Technologietiteln und der Tatsache, dass er keinen Zugang zu billigem Kapital hat wie seine Pendants mit grosser Marktkapitalisierung, vergeblich nach Antworten. Der US-Wahlkampf zog sich unterdessen in unwürdiger Weise weiter. Der ehemalige Präsident Trump wurde vor einem New Yorker Gericht in 34 Anklagepunkten für schuldig befunden, doch später wurde er wiederum durch eine schwache Leistung von Präsident Joe Biden durch die TV-Debatte Ende Juni unterstützt, was dazu beitrug, dass er im RealClearPolitics (RCP)-Durchschnitt der Umfragen (Stand: 28. Juni) in Führung lag.
Auf der anderen Seite des Atlantiks konnten sich die europäischen Märkte ihren eigenen politischen Turbulenzen nicht entziehen. In Frankreich wurde der CAC-40-Index aufgrund der schlechten Ergebnisse der gemässigten Parteien bei den Europawahlen und der katastrophalen ersten Runde der vorgezogenen Parlamentswahlen, bei der die rechtsgerichtete Rassemblement National (RN) in greifbare Nähe der Macht rückte, in den negativen Bereich gezogen. Die finanzielle Tragfähigkeit Frankreichs wurde in Frage gestellt, und seine 10-jährigen OAT-Staatsanleihen erreichten am 27. Juni eine Zusatzrendite von über 0,8 % gegenüber den entsprechenden deutschen Bundesanleihen.
Im zweiten Quartal des Jahres scheint sich ein klarer Trend abzuzeichnen: Während viele der wichtigsten Volkswirtschaften und Märkte der Welt mit politischem Extremismus und stagnierendem Wachstum zu kämpfen hatten, schienen die USA inmitten eines starken Verbrauchers, steigender Produktivität und der einzigartigen Rolle, die ihre Unternehmen bei der Förderung der KI-Revolution spielen, völlig unbeeindruckt zu sein.
Abbildung 1: Die Haushaltsdefizite drohen Europa zu radikalisieren:
Struktureller öffentlicher Saldo, in % des BIP zum 16. April 2024
Quelle: Weltwirtschaftsausblick des IWF.
Der strukturelle Saldo des Staates ist die Differenz zwischen Einnahmen und Ausgaben, bereinigt um den Wirtschaftszyklus und einmalige Schocks.
Der strukturelle Saldo des Staates ist die Differenz zwischen Einnahmen und Ausgaben, bereinigt um den Wirtschaftszyklus und einmalige Schocks.
Positionierung
Wir sahen keine Notwendigkeit, unsere Investmentansichten im zweiten Quartal wesentlich zu ändern. Denn wir streben danach, von den überdurchschnittlichen Realrenditen zu profitieren, die Aktien im Laufe der Zeit bieten können, und dies durch vernünftige Diversifizierungsengagements auszugleichen, die je nach der langfristigen Risikobereitschaft jedes Anlegers richtig bemessen sind. Angesichts des bereits erwähnten Rückenwinds, den der US-Markt geniesst, und der Tatsache, dass er die globalen Aktienindizes dominiert (66 % des MSCI AC World), bleiben wir weitgehend in Aktien engagiert. Unser Ausgangspunkt bei Aktien ist ein einfaches, transparentes Engagement in globalen Aktien in Form von Indexfonds, thematischen Gruppierungen von Direkttiteln oder sorgfältig ausgewählten Managern für die aktive Titelauswahl, sofern wir dies für angemessen halten. In regionaler Hinsicht liegt unser Schwerpunkt eindeutig auf den USA gegenüber den meisten anderen Märkten. Während wir die Schwellenländer eher „neutral" einschätzen und die langfristigen Chancen in China anerkennen, sehen wir auch die potenziellen Störungen durch Handelskriege, geopolitische Risiken, u. a. im Zusammenhang mit Taiwan, sowie strukturelle wirtschaftliche Herausforderungen in der zweitgrössten Volkswirtschaft der Welt. Daher haben wir die beschriebene begrenzte Stabilisierung des chinesischen Aktienmarktes zum Anlass genommen, unser Interesse an diesem Land zu verringern und stattdessen kurzfristig Liquidität zu bevorzugen. Auch von Europa sind wir angesichts der zunehmenden politischen Turbulenzen und der Art und Weise, wie diese Turbulenzen die Marktvolatilität in einer Weise antreiben, die in den USA einfach nicht gegeben ist, weniger begeistert.
Abseits von Aktien erkennen wir weiterhin Value in kurzlaufenden Staatsanleihen in den wichtigsten Währungsklassen, da die risikobereinigten Renditen im Vergleich zu fast allen anderen Alternativen unschlagbar sind. Unser Interesse an längerfristigen Staatsanleihen dient auch als zusätzlicher "Crash-Schutz" im Falle eines extremen geopolitischen Marktereignisses und bietet gleichzeitig die Aussicht auf Kapitalzuwachs angesichts bereits hoher Renditen. Die 10-jährige US-Staatsanleihe bietet beispielsweise eine relativ hohe Rendite (zumindest im Vergleich zu den letzten 15 Jahren) von 4,4 % (Stand: Ende Juni). Die Attraktivität dieser risikofreien Anlagen wird durch ein selektives Interesse an versicherungsgebundenen Wertpapieren, hypothekarisch gesicherten Wertpapieren, ultrakurzfristigen Investment-Grade-Anleihen und gut analysierten nachrangigen Finanzanleihen ergänzt. Wir sehen Spielraum, um in den kommenden Monaten möglicherweise weitere Strukturen von Unternehmensanleihen einzubeziehen. Aus taktischer Sicht betrachten wir US-Staatsanleihen weiterhin zum Teil als Schutz vor einer möglichen Marktkorrektur, aber auch als probates Mittel, um nach einem solchen Ereignis wieder in Aktien einzusteigen.
Abbildung 2: Es geht aufwärts - US-Verbraucher profitieren von positiven Reallöhnen
Vom 31. März 2007 bis zum 31. Mai 2024
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für die künftige Wertentwicklung und aktuelle oder künftige Trends.
Quelle: Amt für Arbeitsstatistik
Quelle: Amt für Arbeitsstatistik
Ausblick
Die entscheidende Frage ist heute, ob Amerikas Ausnahmestellung Bestand haben kann. Die offensichtlichste Herausforderung ist der bevorstehende Präsidentschaftswahlkampf im November angesichts der heutigen angespannten und gespaltenen Gesellschaft. Ein flüchtiger Blick auf "X" auf die Beiträge führender Kommentatoren der Linken und der Rechten offenbart einen deprimierenden Mangel an Bereitschaft zur Mässigung oder zum Kompromiss. Eine Unnachgiebigkeit, die diesen härtesten aller Wahlkämpfe nur anheizt. Die Geschichte bietet einen gewissen Trost für besorgte Anleger, die politische Turbulenzen mit schlechten Marktrenditen in Verbindung bringen (eine bestenfalls unklare Beziehung). Frühere US-Präsidentschaftswahlen hatten im Allgemeinen keine Auswirkungen auf die Ergebnisse des S&P 500, ausser in extremen Fällen. Ich denke da vor allem an die Wahl zwischen Bush und Gore im Jahr 2000 mitten in der Abschwächung des Technologiebooms der 1990er Jahre und an die Wahl zwischen Obama und McCain im Jahr 2008 inmitten der weltweiten Finanzkrise. Aber in ansonsten "normalen" wirtschaftlichen Zeiten war der S&P 500 nach jeder Wahl seit den frühen 1990er Jahren relativ stabil. Angesichts des starken Verbrauchers, der steigenden Produktivität und der guten Rentabilität der Unternehmen (mit der Aussicht auf noch bessere Gewinne) gehen wir davon aus, dass der US-Aktienmarkt in den kommenden Monaten in der Lage sein wird, sich weiterhin auf die Fundamentaldaten des Marktes zu konzentrieren. Es stimmt, dass das US-Haushaltsdefizit von fast 6 % wahrscheinlich ungesund ist, und wer genau hinsieht, erkennt sogar Risse in der Konsumenten-"Story" in Bereichen wie der Anhäufung von Nicht-Hypothekenschulden. Aber die USA geniessen einzigartige Finanzierungs- und Währungsprivilegien, über die andere Regionen im Allgemeinen nicht verfügen. Das verschafft ihnen in diesen unruhigen Zeiten einen erheblichen relativen Vorteil.
Die verschuldeten Teile Europas werden angesichts der fehlenden Fiskal- und Bankenunion mit unkontrollierbaren und unvorhersehbaren Steigerungen ihrer Finanzierungskosten zu kämpfen haben, da die Anleiheinvestoren nach Anzeichen für finanzpolitische Verantwortungslosigkeit suchen. Das Vereinigte Königreich ist ebenfalls finanzschwach, aber eine neue Labour-Regierung - vorausgesetzt, sie greift nicht zu unternehmensfeindlichen Steuererhöhungen - kann nicht darauf hoffen, aus dem Haushaltsloch herauszuwachsen, solange das Produktivitätsproblem nicht endgültig gelöst ist. In der Zwischenzeit werden die Schwellenländer nicht nur mit den erwähnten China-spezifischen Risiken zu kämpfen haben, sondern auch mit der Aussicht auf einen starken US-Dollar, weil die amerikanische Geldpolitik Amerika weiterhin zu einem Zufluchtsort für globale Kapitalströme macht. So überraschend es angesichts der schieren Vielfalt und des Wachstums des Wirtschafts- und Markt-Ökosystems der Welt ausserhalb der USA in den letzten Jahren auch erscheinen mag, die Aussicht auf ein weiteres amerikanisches Jahrzehnt ist gross.
Wichtige Angaben und Informationen
Die hierin enthaltenen Informationen dienen nur zu Informationszwecken und sind nicht als Anlageberatung zu verstehen. Die hierin enthaltenen Meinungen und Einschätzungen können sich ändern und spiegeln die Sichtweise von GAM im aktuellen wirtschaftlichen Umfeld wider. Es wird keine Haftung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen übernommen. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für aktuelle oder zukünftige Trends. Die erwähnten Finanzinstrumente dienen lediglich der Veranschaulichung und sind nicht als direktes Angebot, Anlageempfehlung oder Anlageberatung oder als Aufforderung zur Investition in ein Produkt oder eine Strategie von GAM zu verstehen. Die Erwähnung eines Wertpapiers stellt keine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf dieses Wertpapiers dar. Die aufgeführten Wertpapiere wurden aus dem von den Portfoliomanagern abgedeckten Wertpapieruniversum ausgewählt, um dem Leser ein besseres Verständnis der dargestellten Themen zu ermöglichen. Die aufgeführten Wertpapiere werden nicht notwendigerweise von den Portfoliomanagern gehalten und stellen auch keine Empfehlungen der Portfoliomanager dar. Die hier beschriebenen spezifischen Investitionen stellen nicht alle Investitionsentscheidungen des Managers dar. Der Leser sollte nicht davon ausgehen, dass die identifizierten und diskutierten Anlageentscheidungen gewinnbringend waren oder sein werden. Die hierin enthaltenen Verweise auf spezifische Anlageempfehlungen dienen lediglich der Veranschaulichung und sind nicht notwendigerweise repräsentativ für Anlagen, die in der Zukunft getätigt werden. Es wird keine Garantie oder Zusicherung gegeben, dass die Anlageziele erreicht werden. Der Wert von Anlagen kann sowohl steigen als auch fallen. Die Anleger könnten ihre Anlagen ganz oder teilweise verlieren.
Der MSCI AC World Index ist ein Aktienindex, der große und mittelgroße Unternehmen aus 23 Industrieländern (DM) und 24 Schwellenländern (EM) abbildet. Mit 2.921 Konstituenten deckt der Index etwa 85% der weltweiten investierbaren Aktienmöglichkeiten ab. Der S&P 500 Index ist ein Aktienindex, der 500 der größten börsennotierten Unternehmen in den Vereinigten Staaten abbildet.
Verweise auf Indizes und Benchmarks sind hypothetische Darstellungen von Gesamtrenditen und spiegeln nicht die Performance einer tatsächlichen Anlage wider. Anleger können nicht in Indizes investieren, die nicht den Abzug der Gebühren des Anlageverwalters oder anderer Handelskosten widerspiegeln. Solche Indizes werden nur zu Illustrationszwecken zur Verfügung gestellt. Indizes werden nicht verwaltet und es fallen keine Verwaltungsgebühren, Transaktionskosten oder andere mit einer Anlagestrategie verbundene Kosten an. Daher sind Vergleiche mit Indizes nur bedingt möglich. Es kann nicht garantiert werden, dass ein Portfolio einem bestimmten Index oder einer Benchmark entspricht oder diese übertrifft.
Dieser Artikel enthält zukunftsgerichtete Aussagen in Bezug auf die Ziele, Möglichkeiten und die zukünftige Entwicklung des US-Marktes im Allgemeinen. Zukunftsgerichtete Aussagen können durch die Verwendung von Wörtern wie "glauben", "erwarten", "antizipieren", "sollten", "geplant", "geschätzt", "potenziell" und anderen ähnlichen Begriffen gekennzeichnet sein. Beispiele für zukunftsgerichtete Aussagen sind u.a. Schätzungen in Bezug auf die Finanzlage, die Betriebsergebnisse und den Erfolg oder Misserfolg einer bestimmten Anlagestrategie. Sie unterliegen verschiedenen Faktoren, einschließlich, aber nicht beschränkt auf allgemeine und lokale wirtschaftliche Bedingungen, Veränderungen des Wettbewerbs innerhalb bestimmter Branchen und Märkte, Änderungen der Zinssätze, Änderungen in der Gesetzgebung oder Regulierung sowie andere wirtschaftliche, wettbewerbsbezogene, staatliche, regulatorische und technologische Faktoren, die sich auf die Geschäftstätigkeit eines Portfolios auswirken und dazu führen können, dass die tatsächlichen Ergebnisse erheblich von den prognostizierten Ergebnissen abweichen. Solche Aussagen sind zukunftsorientiert und beinhalten eine Reihe von bekannten und unbekannten Risiken, Ungewissheiten und anderen Faktoren, und dementsprechend können die tatsächlichen Ergebnisse erheblich von denen abweichen, die in solchen zukunftsorientierten Aussagen widergespiegelt oder in Erwägung gezogen werden. Potenzielle Anleger werden darauf hingewiesen, dass sie sich nicht auf zukunftsgerichtete Aussagen oder Beispiele verlassen sollten. Weder GAM noch eine seiner Tochtergesellschaften oder Direktoren noch eine andere natürliche oder juristische Person übernimmt eine Verpflichtung, zukunftsgerichtete Aussagen aufgrund neuer Informationen, späterer Ereignisse oder anderer Umstände zu aktualisieren. Alle hierin gemachten Aussagen beziehen sich nur auf das Datum, an dem sie gemacht wurden.
Diese Offenlegung stellt in keiner Weise einen Verzicht auf oder eine Einschränkung von Rechten dar, die einer Person aufgrund solcher Gesetze und/oder Vorschriften zustehen.
Im Vereinigten Königreich wurde dieses Material von GAM London Ltd, 8 Finsbury Circus, London EC2M 7GB, herausgegeben und genehmigt, die von der Financial Conduct Authority zugelassen ist und reguliert wird.
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