Paul Markham von GAM Investments analysiert die Faktoren, die hinter der zunehmenden Amerikanisierung der weltweiten Aktienindizes stehen. Ausserdem untersucht er, wie Anleger in einer Zeit zunehmender Dominanz der US-Mega-Caps die Chancen an den globalen Aktienmärkten am besten nutzen können.
24. Januar 2025
Als aktive Investoren und Stockpicker ist es unsere Aufgabe, Gewinner zu identifizieren und zu favorisieren. Und was die Aktienmärkte betrifft, so gab es in den letzten fünf Jahren weltweit keinen grösseren Gewinner als den US-Markt.
Obwohl viele von uns mit dem Thema der überdurchschnittlichen Performance der USA vertraut sind, bleiben die Zahlen immer noch sehr beeindruckend. Über einen Zeitraum von fünf Jahren bis Ende November 2024 erzielte der MSCI USA Index eine Rendite von 108,4 Prozent1, verglichen mit 29,9 Prozent beim MSCI ACWI ex-US Index2.
In diesen fünf Jahren entspricht dies einer annualisierten Rendite von 15,8 Prozent1 für US-Aktien, verglichen mit nur 5,4 Prozent2 für globale ex-US-Aktien [MP1].
Und die USA haben in acht der letzten zehn Kalenderjahre3 besser abgeschnitten als ihre weltweiten Konkurrenten.
Diese anhaltende Outperformance ist von enormer Bedeutung - wer daran zweifelt, sollte sich die Auswirkungen einer konsequenten Untergewichtung des US-Marktes vor Augen führen. Selbst für den geschicktesten Stockpicker wäre eine Untergewichtung des US-Marktes in den letzten fünf bis zehn Jahren wie ein Handeln gegen den Trend gewesen.
US-Marktführerschaft: eine Belohnung für beständigen Erfolg
Ein Ergebnis dieser anhaltenden Outperformance der USA war ein deutlicher Anstieg der Gewichtung von US-Aktien in globalen Indizes.
Noch im Jahr 2010 machten US-Aktien rund 50 Prozent des MSCI World Index aus. Bis Ende 2018 ist die Gewichtung der USA auf ca. 60 Prozent und bis zum 30. November 2024 auf ca. 74 Prozent gestiegen4.
Auch wenn diese zunehmende Dominanz der USA auf der globalen Börsenbühne in einigen Kreisen für Aufsehen gesorgt hat, sollten wir meines Erachtens vor allem anerkennen, dass die Marktführerschaft der USA auf einem überragenden und anhaltenden Gewinnwachstum beruht.
In den letzten zehn Jahren sind die Unternehmensgewinne in den USA in USD auf Jahresbasis um etwa neun Prozent gestiegen, während sie in Europa um zwei bis drei Prozent und in den Emerging Markets um etwa ein Prozent5 zugenommen haben, wobei die Stärke des USD letztere belastet hat.
Was steckt also hinter diesem langfristigen Erfolg der US-Unternehmen, und kann die Marktführerschaft der USA weiter bestehen?
Technologie: „America first"
Die USA sind die Heimat vieler der erfolgreichsten Technologieunternehmen der Welt. Mega Caps wie Amazon, Apple und Nvidia waren in den letzten Jahren nicht nur führend in Sachen Innovation, sondern haben den Anlegern auch äusserst attraktive Renditen beschert (ca. +165 Prozent, 250 Prozent bzw. 2.540 Prozent6 über fünf Jahre bis Ende November 2024).
So sehr, dass die kombinierte Gewichtung der Sektoren IT und Kommunikationsdienste (zu denen auch technologieorientierte Unternehmen wie Meta Platforms gehören) etwas mehr als 40 Prozent7 des S&P 500 Index ausmacht. In dieser Hinsicht war der Erfolg der technologieorientierten Unternehmen ein wesentlicher Faktor für die Führungsposition der US-Aktien.
Innovation durch Forschung und Entwicklung sowie Zugang zu Kapital
Die weltweit führenden, auf Innovation ausgerichteten Universitäten der USA ziehen Talente aus dem In- und Ausland an, und US-Unternehmen nutzen diese Ressourcen. Auf nordamerikanische Unternehmen entfallen rund 30 Prozent der weltweiten Ausgaben für Forschung und Entwicklung (F&E), womit sie die europäischen Unternehmen (rund 20 Prozent) weit hinter sich lassen; allerdings haben fernöstliche Unternehmen, vor allem in China (26 Prozent) und Südkorea (vier Prozent)8, den Abstand zu ihren US-Konkurrenten verringert. Die USA haben jedoch bei weitem die professionellsten und liquidesten Kapitalmärkte, die Unternehmen in allen Phasen ihrer Entwicklung Zugang zu Finanzmitteln bieten, um ihr Wachstum zu fördern und/oder ihre Stabilität zu verbessern.
Globale Ertragsbasis
Die USA repräsentieren einen Markt mit über 340 Millionen9 Verbrauchern, doch durch den Besitz von in den USA notierten Aktien sind Anleger an einer wirklich globalen Ertragsbasis beteiligt. S&P Dow Jones schätzt, dass die im S&P 500 Index enthaltenen Unternehmen im Durchschnitt etwa 40 Prozent10 Erträge ausserhalb der USA erwirtschaften, und bei den „Magnificent Seven" sind es sogar fast 50 Prozent.11
Marktfreundliches, unternehmensfreundliches Umfeld und robuste wirtschaftliche Rahmenbedingungen
Die Anziehungskraft der USA als „sicherer Hafen" beruht zum Teil auf der Bilanz flexibler politischer Massnahmen. Die Regulierungsbehörden und die Zentralbank in den USA haben in Krisenzeiten schneller reagiert als in anderen Regionen, wie z. B. die rasche Umsetzung von Stützungsmassnahmen durch die Federal Reserve während der globalen Finanzkrise im Vergleich zu ihren europäischen Pendants. Und während die in Europa ansässigen Anleger bereit sind, ihre Anlagen weltweit zu diversifizieren, sind US-amerikanische Privatanleger eher geneigt, im Inland zu investieren. Obwohl Investoren politische Faktoren und Handelsrisiken im Auge behalten müssen - so hat die Ernennung von RFK Jr. durch den designierten Präsidenten Trump jüngst beispielsweise einen Ausverkauf bei einigen US-Pharmatiteln ausgelöst - kann es, wie mein Kollege Julian Howard kürzlich feststellte, von Nachteil sein, sich zu sehr auf Politik und Wahlen zu konzentrieren anstatt auf die positiven Aussichten auf Wirtschafts- und Unternehmensebene.
Für Aktienanleger sind die Bewertungen in den USA und anderswo von entscheidender Bedeutung
Obwohl die aktuellen Bewertungen an den US-Aktienmärkten bei einigen Kennzahlen überzogen erscheinen können - das durchschnittliche Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) des S&P 500 Index liegt bei etwa 28, verglichen mit etwa 16 in Europa und Japan und etwa 1412 in den Emerging Markets -, sind wir der Meinung, dass das Wachstumspotenzial in vielen Fällen, zumindest im Vergleich zu anderen Märkten, die Aktienkurse bei weitem rechtfertigt.
Wie auf jedem anderen Markt ist es auch auf dem US-Markt für aktive Anleger unerlässlich, die richtigen Instrumente für die Aktienauswahl zu nutzen. Wir suchen nach Unternehmen, die über einen langen Zeitraum hinweg beständig Werte schaffen können. Wenn ein Unternehmen eine Rendite auf das investierte Kapital (ROIC) erwirtschaftet und seine Gewinne konsequent zu hohen Grenzerträgen auf das investierte Kapital reinvestiert, kann das sehr interessant sein. Der typische Kapitalbedarf variiert natürlich je nach Sektor, und angesichts der starken Präsenz von Technologiewerten auf dem US-Markt sind ROIC und Return on Capital Employed (RoCE) auf dem US-Markt in der Regel höher als auf anderen Märkten, auf denen kapitalintensive Branchen wie Versorgungsunternehmen oder das Gesundheitswesen stärker vertreten sind. Daher verwenden wir unseren ROIC-/Reinvestitions-Rahmen in Verbindung mit einer Reihe anderer Kriterien für die Aktienauswahl, um beispielsweise Unternehmen zu identifizieren, die in Bereichen mit höheren Markteintrittsbarrieren tätig sind, und berücksichtigen dabei auch Umstellungskosten, den Spielraum für Skaleneffekte und die Differenzierung nach Produkten und Dienstleistungen.
US-Aktien werden weiterhin eine wichtige Komponente in den globalen Portfolios sein
Zwar haben wir in jüngster Zeit aus Bewertungsgründen einen Teil unseres Gesamtengagements in den USA in unseren Portfolios reduziert, doch sind wir der Ansicht, dass die Gewinnwachstumsperspektiven für US-Unternehmen insgesamt eine überzeugende Rechtfertigung für ihre erhebliche Gewichtung in den globalen Portfolios bieten. Dennoch meinen wir, dass ein wirklich globaler Stock-Picking-Ansatz, bei dem wir im gesamten Spektrum unseres Anlageuniversums nach attraktiv bewerteten Chancen suchen, ohne dabei US-Unternehmen zu bevorzugen oder zu benachteiligen, langfristig im besten Interesse unserer Anleger liegt. Auf langfristiger thematischer Basis dürften US-Aktien angesichts der Vormachtstellung von US-Namen als weltweit führende Unternehmen im Technologiebereich und der dominanten Rolle, die sie bei langfristigen Themen wie Digitalisierung spielen werden, eine wichtige Komponente diversifizierter globaler Aktienstrategien bleiben. Für Investoren ist eine Fortsetzung der Erfolgsgeschichte amerikanischer Unternehmen also wahrscheinlich keine schlechte Sache.
Paul Markham leitet die globalen Aktienstrategien bei GAM Investments.
1 Quelle: MSCI, Dezember 2024, Bruttorenditen, https://www.msci.com/documents/10199/255599/msci-usa-index-gross.pdf
2Quelle: MSCI, Dezember 2024, Bruttorenditen, https://www.msci.com/documents/10199/aec27c01-671c-4bd6-84e2-77391a467a5d
3Quelle: GAM, MSCI, Dezember 2024.
4Quelle: Societe Generale, Datastream, November 2024.
5Quelle: US Bureau of Economic Analysis, Bloomberg, Dezember 2024, https://www.bea.gov/data/income-saving/corporate-profits
6Quelle: Tradingeconomics, Dezember 2024.
7Quelle: S&P Global, Dezember 2024.
8Quelle: WIPO, Dezember 2024, https://www.wipo.int/web/global-innovation-index/w/blogs/2024/end-of-year-edition
9Quelle: US Census Bureau, Juli 2024, https://www.census.gov/library/stories/2024/12/population-estimates.html
10Quelle: S&P Global, Oktober 2024, https://www.spglobal.com/marketintelligence/en/news-insights/latest-news-headlines/international-revenues-dip-for-group-of-s-p-500-companies-in-q2-2024-85937518
11Quelle: Goldman Sachs, Dezember 2024, https://www.goldmansachs.com/insights/articles/the-s-and-p-500-is-forecast-to-return-10-percent-in-2025
12Quelle: Macrotrends, Dezember 2024.
2Quelle: MSCI, Dezember 2024, Bruttorenditen, https://www.msci.com/documents/10199/aec27c01-671c-4bd6-84e2-77391a467a5d
3Quelle: GAM, MSCI, Dezember 2024.
4Quelle: Societe Generale, Datastream, November 2024.
5Quelle: US Bureau of Economic Analysis, Bloomberg, Dezember 2024, https://www.bea.gov/data/income-saving/corporate-profits
6Quelle: Tradingeconomics, Dezember 2024.
7Quelle: S&P Global, Dezember 2024.
8Quelle: WIPO, Dezember 2024, https://www.wipo.int/web/global-innovation-index/w/blogs/2024/end-of-year-edition
9Quelle: US Census Bureau, Juli 2024, https://www.census.gov/library/stories/2024/12/population-estimates.html
10Quelle: S&P Global, Oktober 2024, https://www.spglobal.com/marketintelligence/en/news-insights/latest-news-headlines/international-revenues-dip-for-group-of-s-p-500-companies-in-q2-2024-85937518
11Quelle: Goldman Sachs, Dezember 2024, https://www.goldmansachs.com/insights/articles/the-s-and-p-500-is-forecast-to-return-10-percent-in-2025
12Quelle: Macrotrends, Dezember 2024.
Wichtige Hinweise und Informationen
Die hierin enthaltenen Informationen dienen lediglich zu Informationszwecken und stellen keine Anlageberatung dar. Die hierin enthaltenen Meinungen und Einschätzungen können sich ändern und spiegeln die Sichtweise von GAM im aktuellen wirtschaftlichen Umfeld wider. Für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen wird keine Haftung übernommen. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für aktuelle oder zukünftige Trends. Die erwähnten Finanzinstrumente dienen lediglich der Veranschaulichung und sind nicht als direktes Angebot, Anlageempfehlung oder Anlageberatung oder als Aufforderung zur Investition in ein Produkt oder eine Strategie von GAM zu verstehen. Die Erwähnung eines Wertpapiers stellt keine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf dieses Wertpapiers dar. Die aufgeführten Wertpapiere wurden aus dem von den Portfoliomanagern abgedeckten Wertpapieruniversum ausgewählt, um dem Leser ein besseres Verständnis der dargestellten Themen zu ermöglichen. Die aufgeführten Wertpapiere werden nicht notwendigerweise von jedem Portfolio gehalten und stellen keine Empfehlungen der Portfoliomanager dar. Die hier beschriebenen spezifischen Investitionen stellen nicht alle Investitionsentscheidungen des Managers dar. Der Leser sollte nicht davon ausgehen, dass die identifizierten und diskutierten Anlageentscheidungen gewinnbringend waren oder sein werden. Die hierin enthaltenen Verweise auf spezifische Anlageempfehlungen dienen lediglich der Veranschaulichung und sind nicht notwendigerweise repräsentativ für Anlagen, die in der Zukunft getätigt werden. Es wird keine Garantie oder Zusicherung gegeben, dass die Anlageziele erreicht werden. Der Wert von Anlagen kann sowohl steigen als auch fallen. Die Anleger könnten ihre Anlagen ganz oder teilweise verlieren.
Der S&P 500 Index ist ein Aktienindex, der die Wertentwicklung von etwa 500 der größten börsennotierten Unternehmen in den Vereinigten Staaten abbildet. Der MSCI USA Index zielt darauf ab, die Performance der Large- und Mid-Cap-Segmente des US-Marktes zu messen. Mit rund 593 Unternehmen deckt der Index etwa 85 % der um den Streubesitz bereinigten Marktkapitalisierung in den USA ab. Der MSCI World Index bildet große und mittelgroße Unternehmen aus 23 Ländern der entwickelten Märkte (DM) ab. Mit 1.409 Konstituenten deckt der Index etwa 85 % der um den Streubesitz bereinigten Marktkapitalisierung in jedem Land ab. Der MSCI World ex USA Index bildet große und mittelgroße Unternehmen aus 22 von 23 Ländern der entwickelten Märkte (DM) ab* - mit Ausnahme der USA. Mit 807 Bestandteilen deckt der Index etwa 85 % der um den Streubesitz bereinigten Marktkapitalisierung in jedem Land ab. Der MSCI ACWI ex-USA Index ist ein Aktienindex, der Large- und Mid-Cap-Aktien aus 22 Industrieländern und 24 Schwellenländern, mit Ausnahme der USA, umfasst. Er soll etwa 85 % der weltweiten Aktienmöglichkeiten außerhalb der USA abbilden.
Verweise auf Indizes und Benchmarks sind hypothetische Darstellungen von Gesamtrenditen und spiegeln nicht die Performance einer tatsächlichen Anlage wider. Anleger können nicht in Indizes investieren, die nicht den Abzug der Gebühren des Anlageverwalters oder anderer Handelskosten widerspiegeln. Solche Indizes werden nur zu Illustrationszwecken zur Verfügung gestellt. Indizes werden nicht verwaltet und es fallen keine Verwaltungsgebühren, Transaktionskosten oder andere mit einer Anlagestrategie verbundene Kosten an. Daher sind Vergleiche mit Indizes nur bedingt möglich. Es kann nicht garantiert werden, dass ein Portfolio einen bestimmten Index oder eine bestimmte Benchmark erreicht oder übertrifft. Die vom GAM Global Equities Team verwalteten Fonds waren in den letzten fünf Jahren in den in diesem Dokument erwähnten Aktien engagiert, darunter Nvidia, Amazon, Apple und Meta.
Dieser Artikel enthält zukunftsgerichtete Aussagen zu den Zielen, Chancen und der zukünftigen Performance der Aktienmärkte im Allgemeinen. Zukunftsgerichtete Aussagen können durch die Verwendung von Wörtern wie "glauben", "erwarten", "antizipieren", "sollten", "geplant", "geschätzt", "potenziell" und anderen ähnlichen Begriffen gekennzeichnet sein. Beispiele für zukunftsgerichtete Aussagen sind u. a. Schätzungen in Bezug auf die Finanzlage, die Betriebsergebnisse und den Erfolg oder Nichterfolg einer bestimmten Anlagestrategie. Sie unterliegen verschiedenen Faktoren, einschließlich, aber nicht beschränkt auf allgemeine und lokale wirtschaftliche Bedingungen, Veränderungen des Wettbewerbs innerhalb bestimmter Branchen und Märkte, Änderungen der Zinssätze, Änderungen in der Gesetzgebung oder Regulierung sowie andere wirtschaftliche, wettbewerbsbezogene, staatliche, regulatorische und technologische Faktoren, die sich auf die Geschäftstätigkeit eines Portfolios auswirken und dazu führen können, dass die tatsächlichen Ergebnisse erheblich von den prognostizierten Ergebnissen abweichen. Solche Aussagen sind zukunftsorientiert und beinhalten eine Reihe von bekannten und unbekannten Risiken, Ungewissheiten und anderen Faktoren, und dementsprechend können die tatsächlichen Ergebnisse erheblich von denen abweichen, die in solchen zukunftsorientierten Aussagen widergespiegelt oder in Erwägung gezogen werden. Potenzielle Anleger werden darauf hingewiesen, dass sie sich nicht auf zukunftsgerichtete Aussagen oder Beispiele verlassen sollten. Weder GAM noch eine seiner Tochtergesellschaften oder Direktoren noch eine andere natürliche oder juristische Person übernimmt eine Verpflichtung, zukunftsgerichtete Aussagen aufgrund neuer Informationen, späterer Ereignisse oder anderer Umstände zu aktualisieren. Alle hierin gemachten Aussagen beziehen sich nur auf das Datum, an dem sie gemacht wurden.
Diese Offenlegung stellt in keiner Weise einen Verzicht auf oder eine Einschränkung von Rechten dar, die einer Person aufgrund solcher Gesetze und/oder Vorschriften zustehen.
Im Vereinigten Königreich wurde dieses Material von GAM London Ltd, 8 Finsbury Circus, London EC2M 7GB, herausgegeben und genehmigt, die von der Financial Conduct Authority autorisiert und reguliert wird.
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