The Disruptive Strategist: Das große Comeback der chinesischen Aktien im Jahr 2022

Die Erfahrung beim Handel mit chinesischen Aktien im Jahr 2022 ähnelt der eines Extremsports: Während der Markt eine bemerkenswerte Volatilität mit zwei Tiefstständen (Mitte März und Ende Oktober) und anschliessenden kräftigen Erholungen erlebte, ging der Markt mit einer Outperformance für das gesamte Jahr 2022 in das Jahr 2023 über. Der MSCI China Index und der KWEB (ein Proxy für in den USA notierte chinesische Internetaktien) gingen 2022 um 23 % bzw. 17 % zurück, während der NASDAQ und die ARKK um 33 % bzw. 67 % fielen.

31. Januar 2023

Wendy Chen untersucht das Comeback des chinesischen Aktienmarktes im Jahr 2022 und geht der Frage nach, was das Jahr 2023 bringen könnte, wobei der Schwerpunkt auf der Wiedereröffnung Chinas nach Covid liegt.

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Das Jahr 2022 begann für China mit einem gedämpften Ton, nachdem der MSCI China Index und der KWEB im Zuge der Verschärfung der Regulierung im Jahr 2021 um 22 % bzw. 50 % eingebrochen waren. Angesichts der zunehmenden Besorgnis über die Haltung des Landes im Russland-Ukraine-Krieg erreichten die chinesischen Indizes ein Allzeittief, auf das jedoch nach der ermutigenden Rede von Vizepremier Liu He das höchste Handelsvolumen und der stärkste Kursanstieg eines Tages folgten. Der Handel im zweiten Quartal wurde von der Aufbruchstimmung beherrscht, als Shanghai im Juni die Sperrung aufhob, doch im dritten Quartal schwand die positive Stimmung, als die Pandemiebeschränkungen wieder aufkamen. Die Negativität erreichte ihren Höhepunkt zu Beginn des Nationalen Parteikongresses im Oktober, als der Markt ein weiteres Allzeittief erreichte. Doch der historische V-förmige Handelstag wiederholte sich, als die anfängliche negative Reaktion des Marktes auf den überwältigenden Wahlsieg von Präsident Xi schnell von Optimismus hinsichtlich einer Lockerung der Politik zur Ankurbelung des Wirtschaftswachstums unter der neuen Führung überholt wurde. Dieses Muster der Outperformance deckte sich auch mit unserer historischen Beobachtung der relativen Stärke chinesischer Aktien nach den Parteitagen.

Abbildung 1: Entwicklung der chinesischen Aktien (Juli 2007-Juli 2022)

Das vierte Quartal war der Wendepunkt

China überraschte die Öffentlichkeit mit einer vorzeitigen Beendigung seiner dreijährigen Null-Covid-Politik: Am 7. Dezember wurden die Covid-Beschränkungen im Inland vollständig gelockert, und ab dem 8. Januar 2023 entfielen die internationalen Reisebeschränkungen. Eine solch drastische Kehrtwende vor Ende des Winters lag jenseits der besten Erwartungen des Marktes, da selbst der positive Konsens eine Lockerung der inländischen Covid-Beschränkungen um April 2023 (nach dem Nationalen Volkskongress 2023) und eine breite Wiedereröffnung für den Rest der Welt erst in der zweiten Hälfte des Jahres 2023 vorhersagte. Ausserdem rechneten die meisten mit einem Zick-Zack-Kurs bei der Aufhebung der Covid-Beschränkungen, um den Fortschritten bei der Impfung und dem Aufbau medizinischer Ressourcen Rechnung zu tragen, so dass eine derart abrupte Umkehrung Fragen über die Grundlagen der politischen Entscheidungsfindung in Bezug auf Covid aufwirft. Unserer Ansicht nach hat die erfolgreiche Nachfolge in der Führungsspitze den Weg für einen neuen Politikzyklus geebnet, während der beschleunigte Zeitplan wahrscheinlich sowohl durch die abfallende makroökonomische Realität als auch durch beispiellose Bürgerbewegungen begünstigt wurde.

Wiedereröffnung von Trading China im Jahr 2023

Anfängliche Schwierigkeiten bei der Wiedereröffnung: Lehren aus den asiatischen Nachbarländern

Die Märkte begrüssten den lang erwarteten Ausstieg aus der Null-Covid-Politik mit einem kräftigen Aufschwung chinesischer Aktien ab Anfang Dezember - der MSCI China Index und der KWEB-Index stiegen in etwas mehr als einem Monat um 23 % bzw. 43 %. Da die Null-Covid-Politik und der Abbau der Immobilienverschuldung wohl die beiden grössten Hürden für die chinesische Wirtschaft waren und die Investitionsfähigkeit behinderten, haben die schrittweise Aufhebung der Covid-Beschränkungen und die allmähliche Lockerung der Immobilienbeschränkungen die Investitionsstimmung bis 2023 zweifellos neu gemischt.

Diese drastische Aufhebung aller Covid-bezogenen Beschränkungen inmitten der Wintergrippe-Saison und der unzureichenden Impfung führte zu einem Anstieg der Covid-Fälle im ganzen Land und zu Befürchtungen über einen Ansturm auf die Krankenhäuser. Der Höhepunkt der Covid-Infektionen in China scheint jedoch schneller zu kommen als von den meisten erwartet: Die meisten chinesischen Grossstädte dürften den Infektionshöhepunkt bis zum 20. Januar, also noch vor dem chinesischen Neujahrsfest, erreichen, so die Modelle der Datenwissenschaftler, die mit Daten aus Taiwan und Hongkong rückgetestet wurden.

Trotz der zeitlichen Auswirkungen auf die Mobilität und den Konsum durch die steigenden Infektionszahlen sehen die meisten Anleger über das vierte Quartal hinaus, für das ein schwacher November und Dezember erwartet wird. Betrachtet man die Erfahrungen mit der Wiedereröffnung in anderen asiatischen Ländern, so wird sich der durch den Anstieg der Infektionsfälle verursachte Verbrauchsrückgang wahrscheinlich innerhalb eines Quartals erholen (siehe nachstehende Grafiken).

Abbildung 2: Die Erfahrungen mit der Wiedereröffnung in Asien deuten auf eine reibungslose Erholung der Lieferketten hin, während die Erholung von den anfänglichen Schwierigkeiten beim Verbrauch angesichts der steigenden Zahl von Fällen wahrscheinlich innerhalb eines Quartals eintreten wird

Ausserdem sind die anfänglichen Auswirkungen auf die Lieferketten, die für China und den Welthandel ein grösseres Problem darstellen, nach den Erfahrungen der asiatischen Nachbarn nicht besonders sichtbar. Wir gehen davon aus, dass die Wiedereröffnung zunächst der Logistik zugute kommen wird, da der Verkehrsengpass beseitigt wird, gefolgt von der Wiederaufnahme des verarbeitenden Gewerbes, da sich die Arbeiter von der Infektion erholen, und dann von einer Belebung des Konsums und des Tourismus, da die Mobilität der Verbraucher wieder zunimmt, gepaart mit einem früheren Beginn der Werbeaktionen zum chinesischen Neujahrsfest Ende Januar. Obwohl der Anstieg der Covid-Fälle und ein früherer Beginn des chinesischen Neujahrsfestes 2023 als üblich die Konsumstimmung im ersten Quartal beeinträchtigen könnten, erholen sich die Mobilitäts- und Logistikindizes der Grossstädte rasch, was auf eine Erholung hindeutet und zu verbesserten Prognosen für das zweite Quartal führt (siehe nachstehende Grafiken).

Abbildung 3: Mit Blick auf das Jahr 2023 hat sich die chinesische Mobilität wieder erholt und wird mit dem ersten uneingeschränkten chinesischen Neujahrsfest wahrscheinlich ihren bisherigen Höchststand übertreffen

Rückkehr des Konsumverhaltens: von unten nach oben

Wir gehen davon aus, dass diese Runde der Konsumerholung nach der Wiedereröffnung Chinas eher organisch als durch Anreize ausgelöst sein wird. In den vergangenen drei Jahren, in denen die Covid-Massentests und die Beschränkungen der Geschäftstätigkeit durchgeführt wurden, ist der Spielraum für die Steuerpolitik wohl erschöpft, was bedeutet, dass die Wahrscheinlichkeit, Konsumgutscheine zu verteilen, wie wir es in Hongkong erlebt haben, geringer ist. Während die Politik zur Förderung des Immobilienmarktes allmählich von der Zentralregierung umgesetzt wird, werden die Massnahmen zur Ankurbelung des Konsums wahrscheinlich auf lokaler Ebene durchgeführt, da die lokalen Behörden ihre Steuerkapazitäten nicht mehr für die Erfüllung der Covid-bezogenen KPIs verschwenden müssen. Die People's Bank of China könnte in der Anfangsphase der Wiedereröffnung akkommodierend bleiben, wird aber wahrscheinlich allmählich die Reflationsrisiken stärker berücksichtigen.

Die Rückkehr der Wachstumsstory in China dürfte die Zinsen und Aktiengewinne hoch halten und die Währung, den RMB, stützen. Die Anlegerstimmung scheint sich zu bessern, denn die Aktien von Hongkong und China haben seit Anfang Dezember einen deutlichen Sprung gemacht. Das Fest ist nicht nur für chinesische Aktien: Noch bevor China offiziell seine Wiedereröffnung ankündigte, erlebten globale Aktien, die von chinesischen Verbrauchern und Touristen abhängig sind, nämlich der Konsum in Hongkong, das Glücksspiel in Macau, der Tourismus in den ASEAN-Ländern und der Tourismus in Japan, bereits im November vor dem chinesischen Markt eine Talsohle und einen Aufschwung, da sie den Schub durch eine der grössten Verbrauchergruppen der Welt vorwegnahmen, der nach drei Jahren der Grenzschließung ausgelöst wurde.