Während sich die Zentralbanker zu ihrem jährlichen Symposium nach Jackson Hole begeben, gibt David Dowsett seine Einschätzungen zu den Marktereignissen im August ab und erörtert die Entkopplung der beiden grössten Volkswirtschaften der Welt.
23. August 2023
Mit dem August verbinden wir in der Regel geringe Handelsvolumina und träge Märkte, die sich in einer gewissen Bandbreite bewegen. Doch während einige Anleger in diesem Monat am Strand lagen, waren die Finanzmärkte alles andere als entspannt.
Tatsächlich war der August bisher keineswegs ein guter Monat für die Finanzmärkte. Die Aktienmärkte wurden abverkauft, zwar nicht dramatisch, aber zumindest genug, um die Tiefststände vom Juni zu testen. Die Anleihemärkte sind noch deutlicher gefallen, und die Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen sind in diesem Monat bisher um fast 50 Basispunkte gestiegen.
Obwohl es immer noch den Anschein hat, dass die Renditen den Höhepunkt des Zyklus bereits weit hinter sich gelassen haben, ist es interessant, dass die realen Renditen in einigen Ländern deutlich ansteigen, d. h. die Renditen steigen, auch wenn die Inflationsrate sinkt. Und als ob das nicht schon genug wäre, um sich damit in der Haupturlaubszeit herumzuschlagen, beobachten die Anleger auch genau, wie sich die Ereignisse in China entwickeln.
Aus Sicht der Zentralbanker spiegeln die höheren marktbedingten Renditen die Erwartung der Anleger wider, dass die Zinssätze "länger höher" bleiben werden. Und das bedeutet, dass einige der Zinssenkungen, die zuvor für 2024 eingepreist waren, vom Markt genommen werden, da die Anleger ihre Aussichten neu bewerten.
Dies ist also ein Faktor, der die Renditen nach oben treibt. Ein weiterer Faktor ist, dass aufgrund des Ausmasses der laufenden fiskalischen Expansion, insbesondere in den USA, ein viel grösseres Angebot an Anleihen auf den Markt kommt, was den Markt in einem traditionell ruhigen Monat trifft.
Treffen der Zentralbanker in Jackson Hole
Interessanterweise findet all dies im Vorfeld des Jackson Hole Symposiums statt, bei dem die G7-Zentralbankchefs, darunter der Vorsitzende der Federal Reserve (Fed) Jerome Powell und die Präsidentin der Europäischen Zentralbank Christine Lagarde, zusammenkommen. Es ist also zu erwarten, dass wir insbesondere von Powell eine Art Signal erhalten, wie die Zentralbanker die aktuelle Inflationsbekämpfung einschätzen. Natürlich ist es unwahrscheinlich, dass er sich eindeutig zu politischen Massnahmen für 2024 äussern wird, aber er sollte seine Sicht der Fortschritte im Kampf gegen die Inflation darlegen. Ich denke, dass dies ein wichtiges Zeichen für die Märkte sein wird, nicht zuletzt, wenn sich der jüngste Anstieg der Renditen fortsetzen sollte, was zu einem schwierigen September für Risikoanlagen führen würde, wenn die Marktteilnehmer zurückkehren.
Chinas Probleme nehmen zu, halten sich aber in Grenzen, zumindest vorläufig
Die anderen wichtigen Ereignisse im August konzentrierten sich auf China, wo die Zahlen zum Wirtschaftswachstum viel schlechter ausfielen als erwartet. Wir haben gesehen, wie sich Kreditprobleme im System auftürmten - wir hatten letzte Woche den Zusammenbruch der Schattenbanken, und die in Schwierigkeiten geratenen Immobilienunternehmen Evergrande und Country Garden sind ebenfalls in Konkursverfahren geraten.
Bislang haben wir eine begrenzte Unterstützung durch die chinesischen Entscheidungsträger beobachtet. Meiner Meinung nach müssen die chinesischen Behörden jedoch eine weitaus entschlussfreudigere politische Reaktion zeigen als bisher - eine, die wahrscheinlich sowohl fiskalisch als auch monetär ausfallen muss. Der Immobilienüberhang in China ist sehr bedeutend, da er sowohl die Nachfrage als auch die Investitionen drückt. Er wirkt sich jetzt sicherlich stärker auf die Realwirtschaft aus, als wir wahrscheinlich noch vor sechs Monaten erwartet hätten. Es gibt immer noch eine massive Überbewertung und wahrscheinlich auch einen Überbesitz im Immobiliensektor, dem sich die Wirtschaft einfach nicht entziehen kann.
Unabhängig davon, ob wir mehr Unterstützung nach dem Giesskannenprinzip oder dramatischere Massnahmen nach dem Prinzip "Schock und Ehrfurcht" erhalten, stellt sich die Frage, inwieweit all dies ein Problem für den Rest der Welt darstellt. Für China ist es ein grosses Problem, aber für den Rest der Welt sind einige Investoren besorgt, dass es einen Spillover-Effekt geben könnte, der ein Zahlungsproblem schafft, das das westliche Finanzsystem treffen könnte.
Ich bin in dieser Frage relativ zuversichtlich und vertrete die Ansicht, dass das westliche Finanzsystem Zeit hatte, sich auf den zunehmenden Stress einzustellen, der von chinesischen Immobilien ausgeht, was sich bereits in den Bewertungen niederschlägt. Meiner Ansicht nach ist der Bankensektor der übrigen Welt nicht stark genug in China engagiert, um eine Diskontinuität zu schaffen. Daher würde es mich überraschen, wenn die bisherigen Ereignisse in China irgendeine signifikante Auswirkung auf die Zinsprognose der Fed hätten.
Entkopplung vor unseren Augen, aber die Fed bleibt am Steuer
Es ist noch gar nicht so lange her, dass die Weltwirtschaft weitgehend von einem Zinszyklus und einem Wachstumseffekt bestimmt wurde. Aber das ist nicht mehr der Fall, da die Welt weniger globalisiert ist und sich die Weltwirtschaft entkoppelt. Die beiden grössten Volkswirtschaften der Welt sind heute einfach weniger korreliert - so kann es sein, dass die USA aufgrund von Faktoren der Binnennachfrage und einer sehr expansiven Fiskalpolitik positiv überraschen, während es der chinesischen Wirtschaft gleichzeitig nicht gut geht. Meiner Meinung nach wird China eine Quelle der Unsicherheit sein, aber es wird die globalen Märkte nicht aus dem Gleichgewicht bringen. Es versteht sich von selbst, dass die Ereignisse in China für den Rest der Welt von Bedeutung sind, aber ich halte es für unwahrscheinlich, dass ein kurzfristiger Stimmungsumschwung zu etwas Besorgniserregendem wie einer echten Kreditklemme führt. Ich will das Risiko, dass sich das derzeitige Umfeld verschlechtern könnte, nicht herunterspielen, und wir müssen auf jeden Fall wachsam bleiben. Natürlich ist eine schwächere chinesische Wirtschaft für einige Schwellenländer, insbesondere die rohstoffintensiven, nicht hilfreich. Aber ich denke, dass die Fed und die Entwicklung der US-Zinsen den wahren Risikoton für den Rest des Jahres vorgeben werden.
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