Multi Asset Solutions – Julian Howard

Was waren die wichtigsten Ereignisse der letzten Zeit und welche Auswirkungen hatten sie auf Ihre Anlageklasse?

OK, also ich denke, das wichtigste Ereignis, wenn Sie so wollen, war die fortschreitende, aufwärts gerichtete Entwicklung der Aktienmärkte. Die Märkte verzeichneten seit Jahresbeginn einen sehr, sehr starken Verlauf. Und in der Tat, sie haben sich seit dem letzten Oktober ziemlich gut entwickelt. Es handelte sich um eine Art ungebrochenen, ziemlich linearen Verlauf. Ich denke, bemerkenswert daran ist, dass bestimmte Dinge in gewisser Weise dagegen laufen.

Zuallererst die Aktienrisikoprämie, die mittlerweile sehr, sehr knapp ist. Die Anleger im S&P 500 erhalten nur noch 1 % mehr für das Halten des S&P 500 im Vergleich zur 10-jährigen US-Staatsanleihe. Die voraussichtliche Ertragsrendite des S&P 500 beträgt nur wirklich 1%, sagen wir es sehr grob, sagen wir 5%. Nehmen wir für die 10-jährige Rendite der Staatsanleihen mehr oder weniger 4 %. Sie erhalten also nur ein weiteres Prozent Halteprämie für die Übernahme des Aktienrisikos gegenüber dem Risikosatz, der traditionell als risikofreier Zinssatz bezeichnet wird. Das ist also eine ganz aussergewöhnliche Lage, dieses fundamentalen Indikators, und die Aktienrisikoprämie hat tatsächlich eine sehr gute prognostische Bedeutung für zukünftige Erträge. Je höher sie also ist, umso mehr Rendite erhalten Sie im Allgemeinen in der Zukunft und je niedriger vice versa. Aber eigentlich ist die Risikoprämie im Moment wirklich dürftig, und dennoch steigt der Markt weiter. Die Bewertungen sind ebenfalls stärker als sonst gedehnt. Wissen Sie, wir haben alle von der Künstlichen Intelligenz gehört und was mit den sogenannten "Glorreichen Sieben" passiert, jene Art von Technologieaktien in den USA, die den Markt vorantreiben, insbesondere bis etwa Ende Mai. Wissen Sie, sie dominierten den Markt und zogen ihn aufwärts. Ich denke, wenn man sie herausnimmt, wäre der US-Aktienmarkt seit Jahresbeginn bis etwa Ende Mai wahrscheinlich unverändert. Der Markt hat sich also für den Fortgang entschieden trotz dieses einseitigen Ungleichgewichts, der geringen Aktienrisikoprämie und der sehr, sehr gedehnten Bewertung.

Was wären die Auswirkungen für uns? Wie gehen wir damit um, ich denke, ist es tatsächlich möglich, dass der Markt trotz dieser Fundamentaldaten bis zum Jahresende in einem fort weiterläuft. Und dafür gibt es einige Gründe. Erstens das Phänomen der KI, es ist sehr schwierig, zu quantifizieren und vorherzusagen, wie die Wirkung der Künstlichen Intelligenz für die Wirtschaft sein wird. Es gibt zwei Arten von Skeptikern, zwei Lager, eines ist sehr skeptisch, dass KI tatsächlich einen Unterschied machen wird. Wenn Sie sich in den USA die Eisenbahn im 19. Jahrhundert ansehen, hatte sie tatsächlich keine Auswirkungen auf die Produktivität. Wirklich nichts, was der Kanal, das bestehende Kanal-system nicht hätte leisten können. Und dann auf der anderen Seite die Einstellung, dass die KI absolut alles ändern wird. Also die Art des Goldman Sachs-Lagers, wissen Sie, das vorhersagt, dass viele Arbeitsplätze effektiv überflüssig werden und es einen riesigen einmaligen Produktivitätsgewinn und BIP-Gewinn für die Wirtschaft geben wird. Ich denke, dies muss noch geklärt werden. Und in der Zwischenzeit ist der Markt gerne bereit, sich darauf einzulassen. Und auf kurze Sicht, werden die Märkte natürlich von der Stimmung geleitet. Das ist also ein Grund, warum der Markt so weitermachen könnte. Ich denke, die andere ausserordentlich wichtige Sache in den letzten Monaten ist die Entwicklung der Inflation, die insbesondere in den USA zurückgegangen ist.

Man sagt, drei Datenpunkte ergeben einen Trend. Der US-Gesamtpreisindex ist seit Juni, Juli letzten Jahres zurückgekommen. Wie Sie wissen, liegt die letzte Zahl jetzt bei 3 %. Das ist nur 1% höher als die offizielle 2 %-Zielvorgabe der Federal Reserve für die Fed Funds Rate. Die Inflation ist also rückläufig. Offensichtlich hat dies Implikationen für die Zinssätze. Ist die Fed fertig? Sie sind dem Ende des geldpolitischen Zyklus sicherlich näher als dem Anfang. Also könnte sich auf dieser Basis die Aktienrisikoprämie verbessern. Wenn die Inflation zurückgeht, fallen die Zinsen, fallen die Renditen bei längeren Laufzeiten und plötzlich werden Aktien in Relation zu risikofreien Zinssätzen attraktiver. Das ist also etwas, was sich in den nächsten paar Wochen und Monaten entwickeln könnte. Und ich denke, das ist auch teilweise der Grund, warum sich die Investoren im Zweifel, für den Markt entscheiden, einen Rückgang der Inflation erwarten und damit auch das Ende des Zinserhöhungszyklus der Federal Reserve vorwegnehmen. Und von diesem Punkt an, wissen Sie, erzielen Sie wahrscheinlich höhere Gewinne. Wenn die Investoren entspannter sind und sinkende Diskontsätze erwarten, dann, so denke ich, wird die Bereitschaft zunehmen, Aktienrisiken einzugehen.

Was kann Ihre Anlageklasse in diesem Umfeld bieten?

Multi-Asset-Investitionen sind geradezu geeignet, eine Art von Risikolevel-Strategie für Kunden und Investoren zu entwerfen, die im Zeitablauf eine bestimmte Risikobereitschaft entwickelt haben. Bei den meisten Vermögensverwaltungen tendiert ein ausgewogenes Produkt dazu, das gängigste zu sein. Nennen wir es 50% Aktien und 50% Anleihen, alternative Finanzinstrumente und Cash. Und ich denke, es besteht offensichtlich ein Spielraum um sich um diese. neutrale Gewichtung von 50 % herum zu bewegen, je nachdem, wie der Investor oder der Fondsmanager die Aussichten einschätzt. Ich denke, wir sind im Moment leicht oberhalb von neutral. Wir sind also hin- und hergerissen in Bezug auf die strategische Vermögens-allokation. Wie ich schon sagte, haben wir festgestellt, dass die fundamentalen Daten nicht grossartig sind, aber es ist möglich, dass es weitergeht, das die Marktdynamik den Markt trägt Wir schweben also nur leicht über neutral. Aber der Zweck dieses Portfolios, eines jeden Multi-Asset-Portfolios liegt darin, die spezifischen Anforderungen des Kunden zu erfüllen. Also der Kunde mit der grössten Risikotoleranz, grob gesagt, wäre in 100% Aktien investiert, und dann wird man gemäss der abnehmenden Risikotoleranz des Kunden stetig den Aktienanteil abbauen. Wie ich schon sagte, neigen die meisten Kunden zu einer ausgewogenen Strategie, und die Attraktivität eines ausgewogenen Portfolios liegt darin, dass es einerseits Teilhabe bietet, andererseits aber auch eine Glättung der Renditen, bei zwischenzeitlichen plötzlichen Einbrüchen, die zwangsläufig eintreten. Ja, natürlich waren ausgewogene Portfolios seit Oktober wahrscheinlich nicht sehr nützlich, da, wie ich schon sagte, der Markt sich sehr, sehr stetig erholt hat. Aber es gibt ein Trostpflaster und das ist der risikofreie Zins insbesondere von, sagen wir mal, Schatzwechseln, der sehr attraktiv ist. Sie wissen schon, Sie bekommen mehr als viereinhalb Prozent für das Halten von Staatsanleihen mit sehr kurzer Laufzeit. Und ich denke, dass dies bei der Portfoliokonstruktion äusserst nützlich ist. Es ist eine gute Möglichkeit, um eine risikoadjustierte Strategie zu entwickeln die den Aktienanteils eines Portfolios ergänzt.

Wie sind Ihre kurz- und mittelfristigen Aussichten?

Finanzielle Vermögenswerte stellen im Grunde nichts anderes dar als eine Reihe von Zahlungsströmen. Und die Art und Weise, wie Sie den Wert dieser Reihe von Zahlungsströmen bewerten, richtet sich nach dem vorherrschenden risikofreien Zinssatz. Wenn also der risikofreie Zinssatz sehr, sehr hoch ist, ist der Netto-Barwert der Zahlungsströme, unabhängig davon, ob es sich um eine Aktie oder eine Anleihe handelt, niedriger und vice versa. Wenn also die Inflation fällt, und die Zentralbanken das Gefühl haben, dass ihre Arbeit erledigt ist, dann würden Sie sehen, dass die Zinssätze zunächst abflachen dann tatsächlich zu sinken beginnen und absolute Zinssenkungen folgen. Ich denke, dass von den grossen Volkswirtschaften die USA jene wäre, die diesem Punkt am nächsten kommt. Sie werden wahrscheinlich noch eine, vielleicht auch zwei Zinserhöhungen sehen, wenn es keine weitere Art eines Inflationsschocks gibt. Aber wie ich schon sagte, es gibt jetzt mehrere Datenpunkte, die auf eine rückläufige Gesamtinflation hindeuten. Die Kerninflation ist ein wenig hartnäckiger, aber die allgemeine Tendenz geht in Richtung Lockerung. Es wird also wirklich entscheidend sein, wenn die risikofreien Zinssätze in den USA zu sinken beginnen und dies wird, so denke ich, ein enormer Schub. für US-Vermögenswerte sein, die selbstverständlich die globalen Indizes dominieren. US-Aktien repräsentieren, grob gesagt, zwei Drittel des MSCI All-Country World Index. Wenn wir eine Situation erhalten, in der der US-Aktien-markt durch Künstliche Intelligenz getrieben wird verbunden mit der Aussicht, auf ein Ende der Inflation, auf rückläufige Zinsen und sinkende Kapitalkosten, könnten wir diese erweiterte Rallye bekommen. Das ist meiner Meinung nach ein Schlüsselszenario für die Zukunft. Natürlich ist das nicht hundertprozentig garantiert - wir könnten eine inflationäre Erschütterung erhalten. Wir könnten feststellen, dass die Federal Reserve tatsächlich ein bisschen zu aufgeregt wird, und mehr Vertrauen im Umgang mit mit der Inflation einfordert, weil ich denke, dass eines der interessanten Fakten der letzten Monate war, dass die Inflation trotz des Eingreifens der Fed auf natürliche Weise gesunken ist. Und wir wissen, dass dies trotz der Intervention der Fed, so ist, weil der Arbeits-markt sehr, sehr angespannt bleibt. Und es ist ziemlich selten, tatsächlich einen Rückgang der Inflation zu sehen wenn Sie Vollbeschäftigung und ein starkes Lohnwachstum haben. Es entsteht also das Gefühl, dass die Fed und die Zinsen eigentlich überhaupt keine Veränderung bewirken. So könnte sie in Versuchung geraten, an einer verspäteten, mehr als notwendigen zusätzlichen Straffung teilzunehmen, um die Inflation endgültig zu bezwingen. Ich denke, das ist ein Risiko. Ich denke, das ist definitiv ein Risiko, weil ihre Glaubwürdigkeit auf dem Spiel steht. Und ich würde sogar sagen, dass auch ihr Ansehen auf dem Spiel steht. Das ist also etwas, das möglicherweise in die Quere kommen könnte. Aber wenn wir einen weiteren Rückgang der Inflation erleben, werden in den USA die risikofreien Zinssätze fallen, Und dies wird schon aus einer rein mechanischen Buchhaltungs-perspektive gut für Risikoanlagen sein.

Gibt es einen Chart, den Sie in diesem Jahr besonders im Auge behalten werden?

Ich denke, ein wirklich interessanter Chart ist die zukünftige Gewinnrendite des S&P 500 dargestellt als Linie im Vergleich zum Einlagensatz für die US-Fed Funds im Zeitverlauf. Und was kürzlich passiert ist, dass sie sich tatsächlich gekreuzt haben. Der Einlagensatz für Fed Funds ist jetzt also tatsächlich höher als die zukünftige Gewinnrendite des S&P 500. Aus Sicht des Retail Investors stellt sich die Frage, ob das Geld besser auf der Bank oder in Aktien angelegt werden sollte. Warum um alles in der Welt sollten Sie es in Aktien anlegen? Ich denke an die Art des fundamentalen Gegenwinds, den wir bei Aktien beobachten. Das bedeutet nicht, dass Aktien auf lange Sicht keine Gültigkeit haben. Es gibt ein äusserst überzeugendes Argument für sie. Ich denke, das ist einer der wichtigsten Wege, um für ein Portfolio Wachstum über einen Zeitraum von mehreren Jahren zu erhalten. Aber richtig, jetzt, im Sinne einer taktischen Allokation, erhalten Sie einen höheren Satz für eine Einlage als die zukünftige Gewinn-rendite des S&P 500. Wie ich bereits sagte, das kann sich sehr bald ändern. Wenn die Inflation fällt und die Fed die Zinsen senkt. Aber ich denke, das ist etwas, was wir sehr genau beobachten, denn die Art von Scherz ist, dass es im Moment keinen Grund für Aktien gibt, weil Sie aktuell mehr bekommen, wenn Sie nichts tun und keine Risiken eingehen. Das ist also etwas, von dem ich glaube, dass alle Investoren so handeln, alle Investoren, die sich um die sehr kurze Sicht sorgen, auch wenn sie nicht notwendigerweise kurzfristig handeln werden. Ich denke, wenn Sie auf dem Laufenden bleiben wollen und sich darum kümmern, was in der nächsten Zeit passiert und zu verstehen versuchen, was die Märkte tun, dann, denke ich, ist das einer der wichtigsten Charts.