European Equities - Niall Gallagher

Was waren die wichtigsten Ereignisse der letzten Zeit und welche Auswirkungen hatten sie auf Ihre Anlageklasse?

Das Quartal war ziemlich gut, was die Ertragslage angeht, während wir durch die erste Hälfte des Jahres in das 2. Quartal radelten. Wir sahen generell einige ziemlich ordentliche Ertragszahlen bei unseren Unternehmen. Jenen, denen wir eine besonders hohe Gewichtung zuwiesen, waren die Banken, die jetzt von steigenden Zinssätzen profitieren, einen Netto-Zinsüberschuss und damit wieder Gewinne erzielen.

Gegen Ende des Quartals verzeichneten wir einen starken Anstieg der Öl- und Gaspreise, was wir erwartet hatten, und das führte zu einer starken Outperformance der Energieaktien. Banken und Energie waren also für uns in diesem Quartal die beiden besten Bereiche des Marktes, und ich denke, auch die auffälligsten. Wir sahen auch einige ziemlich gute Ergebnisse unserer im Baugewerbe tätigen Unternehmen wie Kingspan und Saint-Gobain, die besonders der Energiewende, also dem Übergang zur Netto-Null, ausgesetzt sind, aber auch in einigen Unternehmen der grossen Ausgabenbereiche, der Herstellung von Halbleitern und bei den Automobilwerken, insbesondere bei Elektrofahrzeugen. Anderswo, denke ich, war der Anstieg der Anleiherenditen, insbesondere der realen Anleiherenditen ein wirklich grosses Ereignis. Wenn wir also die 10-jährigen US-TIPS betrachten, sind sie jetzt über 2,3% gestiegen. Und wir denken, dass der Anstieg der realen Anleiherenditen in den letzten zwei bis drei Jahren wirklich ein Erlebnis war und sehr bedeutsam ist. Ich denke, dass die Märkte beginnen, die Tatsache aufzunehmen, dass das Gleichgewicht zwischen inflationären und deflationären Kräften endgültig zugunsten der inflationären Kräfte, gewichen ist, was bedeutet, dass die Zentralbanken die Inflation weiter durch höhere Zinssätze für eine längere Zeit eindämmen müssen.

Darüber hinaus wird die Energiewende, also der Übergang zur Netto-Null, so viel Kapital auf globaler Ebene für eine lange Zeit erfordern, dass wir denken, dass das Gleichgewicht zwischen Ersparnissen und Investitionen weltweit kippt und somit die Zinssätze nach oben treibt. Dies sind also die wichtigsten Makro-Variablen in Bezug auf ihre Bedeutung für Aktien. Unseres Erachtens bedeutet dies, insbesondere für Europa, dass wir uns weiterhin auf die Bereiche Banken und Energie konzentrieren sollten, da diese Unternehmen von der Energiewende zu Netto-Null profitieren werden, und seien Sie sehr vorsichtig bei vielen der Qualitätsaktien, die im historischen Vergleich sehr teuer bleiben.

Es gibt also Unternehmen, die wir mögen, bei denen wir gute Aussichten erkennen, aber sie sind einfach zu teuer. Und wenn diese Unternehmen enttäuschen, Unternehmen wie Adyen oder Lonza, neigen sie dazu, sehr stark getroffen zu werden. Wir glauben also, dass wir verstärkt auf die Bewertung achten müssen und auf jene Bereiche des Marktes, die operativ die besten Trends haben, und das sind für uns Banken und Energie.

Was kann Ihre Anlageklasse im aktuellen Umfeld bieten?

Wir glauben, dass die freien Cashflow-Renditen und die Dividendenrenditen und die das Gewinnwachstum in den Bereichen, in denen wir investiert sind, weiterhin positiv sind, vor allem bei Banken und Energie. Unserer Meinung nach gibt es einige sehr gute langfristige strukturelle Wachstumstrends in Bereichen, die mit der Energiewende zusammenhängen. Also Unternehmen wie Kingspan, Saint-Gobain, Prysmian, Schneider, Atlas Copco – ein wenig teurer, aber ein sehr hochwertiges Unternehmen mit ordentlichem Wachstum. Diese Bereiche werden sich alle gut entwickeln.

Wir denken, dass einige der anderen Bereiche, die uns gefallen haben und die wir langfristig auch immer noch mögen, wie z.B. der Luxussektor oder Halbleiter-Investitionen, auf kurze bis mittlere Sicht einen Schritt zurücktreten könnten, dennoch sind sie langfristig gut positioniert.

Wie sind Ihre kurz- und mittelfristigen Aussichten?

Was die Zinssätze betrifft, so denke ich, sind wir wahrscheinlich kurz vor einem Höhepunkt. Aber ich denke, es wird lange dauern, bis die Zinsen fallen, und die Zentralbanken werden weiterhin eher die Inflation bekämpfen als die Deflation. Das ist eine sehr wichtige Veränderung. Das bedeutet, dass die Erträge der Banken weiterhin aufgewertet werden, aber nicht, weil ich weiter steigende Zinssätze erwarte, sondern eher, weil der Markt fallende Zinsen einpreist. Und ich denke, dies ist weniger wahrscheinlich. So bleiben die Banken meiner Meinung nach im Ergebnis im Upgrade-Modus. Und ich denke, der Cashflow, der von den Banken kommt, wird riesig sein. Der Bankensektor bleibt also ein Bereich, den wir für wichtig erachten, ebenso wie der Energiesektor. Und ich denke, abgesehen davon, werden die Trends bestehen bleiben.

Wir sprechen nicht gern über Growth versus Value. Wir denken, dass diese Unterscheidung das Investment-Paradigma wirklich missversteht. Aber wenn Sie mich in das Growth- versus Value-Paradigma zwingen, würde ich sagen, dass sich Value weiterhin besser entwickeln wird als Growth, und dass wir weiterhin eine Herabstufung vieler der Aktien sehen werden, die bereits in den letzten zweieinhalb Jahren Langsam herabgestuft wurden.

Gibt es ein Diagramm, das Sie derzeit genau beobachten?

Ja. Das Diagramm, das sich meiner Meinung nach am aggressivsten verändert hat, sind die realen Zinssätze. Also US-10-Jahres-TIPS oder etwas Vergleichbares. Seit geraumer Zeit lautet unsere Hypothese, das die realen Zinssätze steigen werden, aber sie bewegen sich ziemlich schnell. Und ich denke, dies wird das Investment-Paradigma vieler Menschen erschüttern, die sich nicht wirklich Gedanken über die Auswirkungen von all dem auf andere Anlageklassen gemacht haben. Aber auch innerhalb der Aktien wird es verschiedene Sektoren geben, die sich in einer Zeit höherer Realzinsen weniger positiv entwickeln.