Private Shares – Christian Munafo

Was waren die wichtigsten Ereignisse der letzten Zeit und welche Auswirkungen hatten sie auf Ihre Anlageklasse?

Abgesehen von den jüngsten, aus unserer Sicht äusserst beunruhigenden geopolitischen Entwicklungen gab es im Berichtsquartal unseres Wissens keine Entwicklungen, die sich wesentlich auf unsere Anlageklasse und Strategie. auswirken könnten. Offensichtlich bleibt das globale makroökonomische Umfeld natürlich schwierig, ebenso wie das Klima hier in den USA, dem geografischen Schwerpunkt unserer Strategie. Und die Politik der US-Notenbank, die Zinsen länger hoch zu halten, hat sicherlich sowohl direkte als auch indirekte Auswirkungen auf die meisten Anlageklassen, wie wir meinen. Der Vorteil von Strategien wie der unseren, die sich auf Investitionen in leistungs- und wachstumsstarke private Innovationsunternehmen in der Spätphase konzentrieren besteht jedoch darin, dass wir von diesen verschiedenen markt- und liquiditätsbedingten Verwerfungen profitieren.

Für uns sind diese Zeiten also recht attraktiv für den Einsatz von Kapital, was wir auch weiterhin getan haben. Aber man muss unglaublich wählerisch sein. Risikokapitalunternehmen in der Spätphase und wachstumsorientierte Unternehmen auf den privaten Märkten sind natürlich nicht immun gegen verschiedene makroökonomische und geopolitische Ereignisse, und wir sind nach wie vor der Meinung, dass der private Markt zweigeteilt ist. Unser Portfolio und die Arten von Unternehmen, auf die wir uns konzentrieren, haben sich weiterhin als widerstandsfähig erwiesen, worüber wir uns sehr freuen.

Wir haben im Laufe des Quartals auch einige Anzeichen, für einen Stimmungsumschwung festgestellt. Ich kann Ihnen gerne Beispiele dafür nennen, dazu gehören Dinge, wie das Umfeld der Kapitalbeschaffung. Wir sehen also, dass mehr Investoren aktiv werden und Kapital bereitstellen. Wir sehen, dass mehr Unternehmen im privaten Bereich Kapital suchen. Wir beobachten eine Zunahme der Exit-Aktivitäten sowohl durch Fusionen und Übernahmen, als auch durch eine gewisse Aktivität auf dem Markt für öffentliche Notierungen. Obwohl wir nicht erwarten, dass sich das Umfeld schlagartig ändert, haben wir im Laufe des Quartals einige wirklich positive Entwicklungen gesehen, die unserer Meinung nach für unsere Strategie vielversprechend sind.

Was kann Ihre Anlageklasse im aktuellen Umfeld bieten?

Richtig. Wenn Sie sich die Unternehmen in den USA ansehen, auf die sich unsere heutige Strategie konzentriert, dann erwirtschaften sie einen Umsatz von mehr als USD 100 Millionen, was eine ziemlich hohe Messlatte darstellt. Mehr als 70 % dieser Unternehmen sind heute privat. Wir haben einige Studien gesehen, in denen die Zahl eher bei 90 % liegt, aber ob es nun 7 von 10 oder 9 von 10 sind, der Punkt ist, dass vor 15 bis 20 Jahren, viele dieser Unternehmen bereits börsennotiert gewesen wären. Aber aus einer Vielzahl von Gründen, die sowohl für den öffentlichen als auch für den privaten Markt gelten, sind diese Unternehmen einfach länger im privaten Segment geblieben und haben dort eine viel grössere Marktkapitalisierung erreicht. Und wenn man sich die Merkmale und die Unternehmenskennzahlen vieler dieser Unternehmen ansieht, ähneln sie dem, was Anleger auf dem öffentlichen Markt bei kleinen Mid-Cap-Wachstumsunternehmen suchten. In gewissem Sinne ist die Definition von "late stage venture and growth" also ein Ersatz für "small-mid-cap-growth," Wenn die Anleger also keinen Zugang zu dieser privaten Innovation in der Spätphase haben, würden wir argumentieren, dass ihnen heute ein wesentlicher Teil der Gesamtwirtschaft entgeht.

Ich würde auch sagen, dass die Investitionen in diese wachstumsstarken, hoch differenzierten Unternehmen, von Künstlicher Intelligenz und maschinellem Lernen bis hin zu Cybersicherheit, Robotik, Raumfahrtindustrie, Big Data und Analytik, digitaler Gesundheit und Bio-Plattformen sowohl für die menschliche Gesundheit als auch für die Landwirtschaft, reichen. Und Unternehmen mit starken Bilanzen und Investoren, die bereit sind, sie zu unterstützen. Wir denken, dass diese Anlageklasse sehr attraktive risikobereinigte Renditen bietet. Und das nur, weil Unternehmen nicht so schnell an die Börse gehen, und die Bewertungen nicht so schnell in die Höhe geschnellt sind, wie wir es während des Höhepunkts von Covid erlebt haben.

Diese Unternehmen können sich auf dem privaten Markt noch zu viel grösseren Unternehmen entwickeln, während sie die Erntephase erreichen. Investoren, die in der Lage sind, Zugang zu diesen Unternehmen zu erhalten und geduldig sind, können unserer Meinung nach wirklich von der Kapitalwertsteigerung und dem letztendlichen Ausstieg profitieren, in welcher Form auch immer dieser Ausstieg erfolgt. Und nur weil die privaten Märkte schwer zugänglich sind, heisst das nicht, dass Investoren nicht nach Möglichkeiten suchen sollten, Zugang zu ihnen zu erhalten. Wir sind der Meinung, dass Vermögensverwalter ständig nach Möglichkeiten suchen, den Zugang zu demokratisieren, etwas, das wir mit unserem Geschäft offensichtlich seit fast einem Jahrzehnt tun.

Und aufgrund der strukturellen Illiquidität der privaten Märkte gibt es wirklich eine Menge Ineffizienz, die sich erfahrene Anleger zunutze machen können, um sich attraktive Einstiegspunkte zu sichern. Und wie ich bereits vor wenigen Augenblicken sagte, bieten sich in Zeiten erhöhter Volatilität und Verwerfungen sogar noch bessere Möglichkeiten, günstige Bedingungen auszuhandeln. Wir würden also nicht sagen, dass es ratsam ist. irgendeine Art von Strategie zu timen, schon gar nicht unsere. Wir glauben jedoch, dass verschiedene Kennzahlen und makroökonomische Verwerfungen, die auf Volatilität zurückzuführen sind, eine sehr attraktive Möglichkeit für den Kapitaleinsatz in unserer Anlageklasse bieten.

Wie sind Ihre kurz- und mittelfristigen Aussichten?

Ja, also wir würden die Aussichten anhand verschiedener Parameter messen. Sie wissen schon, in Bezug auf die Bewertungen dieser Art von Unternehmen. Wir sind nach wie vor der Meinung, dass der Markt zweigeteilt ist. Es gibt also erstklassige, leistungsstarke, sehr differenzierte Unternehmen, die sich in einer ganz anderen Position befinden als Unternehmen, die weniger differenziert sind. Sie haben kleine Bilanzen und weisen keine erstklassigen Unternehmenskennzahlen auf. Das sind die Unternehmen, die zunehmend unter Druck geraten. Von einem Bewertungsstandpunkt aus betrachtet waren die letzten 18 Monate nicht einfach. Aber wir sehen definitiv Anzeichen einer Verbesserung. Es werden wieder mehr Finanzierungsrunden durchgeführt. Wir sehen bessere Bewertungsbedingungen, die verhandelt werden, was ein gutes Zeichen ist. Ich würde also sagen, dass sich die Marktbedingungen aus Bewertungssicht definitiv verbessern.

Was die Exit-Aktivitäten betrifft, die meiner Meinung nach ein weiteres Mass für die Entwicklung der gesamten Anlageklasse sind, so haben wir sowohl bei den Fusionen als auch bei den Übernahmen einen Aufschwung erlebt. Sowohl bei den Unternehmen als auch bei den Private-Equity-orientierten Übernahmen und auf dem öffentlichen Markt. Das M&A-Umfeld war nicht nur aufgrund der makroökonomischen Lage, sondern auch wegen des regulatorischen Drucks eine Herausforderung. Aber wir sehen, dass sich die Situation verbessert hat und die Bedingungen tatsächlich recht attraktiv geworden sind. Das ist eine gute Entwicklung.

Wir haben noch einen langen Weg vor uns, aber der ist spannend. Aus der Sicht eines öffentlichen Marktes haben wir in den letzten 4 bis 6 Wochen einige der ersten wagnisfinanzierten Börsengänge gesehen, während es in den vorangegangenen 15 bis 18 Monaten recht ruhig war, und die meisten dieser Börsengänge waren um das 5- bis 10-fache überzeichnet. Nun würden wir argumentieren, dass einige dieser Unternehmen, die an Börse gingen, vielleicht nicht das Beste sind, was der private Markt zu bieten hat. Aber insgesamt sind die Anzeichen dafür, dass Investoren auf dem öffentlichen Markt in neue Unternehmen investieren wollen, unserer Meinung nach ein gutes Zeichen. Und wir haben einen der grössten Rückstände an vorbörslichen Unternehmen, den wir in mehr als zwei Jahrzehnten gesehen haben. Und viele dieser Unternehmen sind nicht nur wachstumsstark. Sie erreichen auch die Rentabilität oder nähern sich ihr an. Sie haben also ein gutes Gleichgewicht zwischen Wachstum und Rentabilität.

Wie gesagt, obwohl wir Anzeichen für einen Stimmungsumschwung sehen, sind wir uns der Herausforderungen, die das makroökonomische und geopolitische Umfeld mit sich bringt, sehr bewusst. Aber historisch gesehen, wie wir schon früher gesagt haben, bieten solche Zeiten in der Regel einen einzigartigen Zugang und die Möglichkeit, günstige Bedingungen auszuhandeln, die in den Folgejahren zu einer Outperformance führen können. Während also Zeiten wie diese vielleicht nicht optimal für Investitionen zu sein scheinen, zeigen uns die Daten dass dies in der Regel die besten Zeiten für den Kapitaleinsatz sind. Und in den Folgejahren wird in der Regel eine Outperformance erzielt.

Gibt es ein Diagramm, das Sie derzeit genau beobachten?

Ja, wie wir bereits gesagt haben, gibt es viele verschiedene Daten, die wir als Investoren im privaten Markt beachten müssen. Es geht also nicht nur um die typischen wirtschaftlichen und marktorientierten Metriken und Statistiken des öffentlichen Marktes. Es geht auch um private Marktdaten. Und die Daten des privaten Marktes sind, offen gesagt, nicht leicht zugänglich. Daher ist unsere jahrzehntelange Erfahrung in diesem Ökosystem und unsere Vertraulichkeitsvereinbarungen, die uns den Zugang zu vielen dieser Informationen ermöglichen, sehr hilfreich. Aber ist es typischerweise das übliche Zeug? Aus Sicht des öffentlichen Marktes betrachtet man die Zinssätze, wie sich das BIP und die Arbeitslosigkeit entwickelt haben und was gerade an den Börsen passiert, was mit den Bewertungskennzahlen dieser Vermögenswerte geschieht usw. Und das überträgt sich bis zu einem gewissen Grad auch auf den privaten Markt. Wir sehen uns also an, was diese Unternehmen tun, wie sich ihre Unternehmenskennzahlen entwickeln, was mit ihren Margenprofilen geschieht, wenn sie noch nicht profitabel sind, was mit ihrer "Burn Rate" passiert. Vieles davon ist also wichtig. Es gibt also eine Menge verschiedener Informationen, die wir überwachen müssen. Aber es gibt leider kein einheitliches Diagramm, an dem wir uns orientieren. Es ist wieder eine Kombination aus verschiedenen Datenpunkten.