Systematic Core Macro

Was waren die wichtigsten Ereignisse der letzten Zeit und welche Auswirkungen hatten sie auf Ihre Anlageklasse?

Wir haben also gesehen, dass die US-Wirtschaft über den Sommer hinweg stark bleibt, was zu der Besorgnis geführt hat, dass die Federal Reserve die Zinsen nicht in absehbarer Zeit senken wird. Und in seiner jüngsten Rede in Jackson Hole, hat der Fed-Vorsitzende Jerome Powell erneut die Verpflichtung des FOMC auf ein Inflationsziel von 2 % bekräftigt, und die Absicht, sehr sorgfältig sowohl die wirtschaftliche Situation als auch die Fortschritte auf dem Arbeitsmarkt zu beobachten. Nun, eine der Konsequenzen war ein sehr plötzlicher Ausverkauf bei US-Staatsanleihen mit einem Anstieg der Renditen auf Niveaus, wie wir sie seit 2007 nicht gesehen haben. Sodann haben Sieauch einen Ausverkauf bei europäischen Anleihen erlebt, da auch die EZB die Zinsen weiter erhöht. Nun, diese Kombination aus erhöhten Zinssätzen und gestiegener Marktvolatilität hat im Laufe des Quartals zu einem deutlichen Anstieg des US-Dollars geführt. Unterdessen haben Sie in anderen FX-Bereichen einen anhaltenden Rückgang des japanischen Yen gesehen. Und dies geschah, obwohl die Bank von Japan mit der Lockerung ihrer Politik zur Kontrolle der Zinsstrukturkurve versuchte, diesen Rückgang aufzuhalten. Anderswo haben Sie weiterhin stagnierende Aktienmärkte gesehen mit zumeist rückläufigen Kursen während des Quartals bei den grossen globalen Indizes.

Ein weiterer interessanter Vermögenswert im Laufe des Quartals waren die Rohstoffe. Wir haben eine sehr solide Rallye bei vielen Energien gesehen, angetrieben durch die wichtigsten Opec+-Führer, insbesondere Russland und Saudi-Arabien, die eine ausgedehnte Reihe von Produktionskürzungen unterbreiteten. Und dies vor dem Hintergrund eines sehr, sehr hohen globalen Verbrauchs. Wir haben auch sehr starke Erholungen bei Getreide gesehen, insbesondere bei Weizen, da Russland seine Absicht ankündigte, alle Schiffe anzugreifen, die die Ukraine, durch einen zuvor vereinbarten Versorgungskorridor im Schwarzen Meer anlaufen. Im Anschluss an diese starke Preisrallye, haben Sie einen Rückgang des Weizenpreises feststellen können, da die russische Weizenproduktion die Erwartungen übertroffen hat. Wir leben also derzeit in einem sehr schwierigen Marktumfeld für traditionelle Investitionen. Investoren, wenn sie gefragt werden, zeigen sich besorgt über die zunehmende Inflation, die erhöhten Zinssätze und die gedämpften BIP-Wachstumszahlen und fragen sich, wo wir uns in Bezug auf den breiteren Wirtschaftszyklus befinden.

Was kann Ihre Anlageklasse im aktuellen Umfeld bieten?

Es gab also in den letzten Monaten für die Investoren, eine Reihe von Herausforderungen. Diese haben ihren Ursprung in verschiedenen Quellen, und sie haben im Laufe des Jahres mancherlei Veränderungen hinsichtlich der Erwartungen hervorgerufen. So haben wir zum Beispiel im Januar das Jahr mit dem Konsens einer drohenden Rezession begonnen, die nicht eingetreten ist; zumindest noch nicht. In China wurde nach der Wiedereröffnung eine Vollauslastung der Wirtschaft erwartet, und das ist nicht passiert. Und dies hatte Auswirkungen auf die Preise einer Vielzahl der zugrunde liegenden Vermögenswerte, insbesondere bei den Rohstoffen. Und auch die jüngste Abschwächung und der Stress auf dem Immobilienmarkt in China haben in dieser Hinsicht nicht geholfen. Im September begannen trotz der Inflationszahlen, die sich als ziemlich hartnäckig erweisen, zahlreiche Anleger damit, potentielle Zinssenkungen in den USA einzupreisen. Und das ist höchst fraglich und sicherlich nicht im Einklang mit dem, was wir von anderen grossen Volkswirtschaften wie dem Vereinigten Königreich und der EU sehen. Doch wie Chris bereits erwähnte, sind die Ölpreise in den letzten Monaten, durch den Druck auf der Angebotsseite aufgrund der angekündigten Produktionskürzungen der Opec+-Länder gestiegen, aber auch vor dem Hintergrund des hohen weltweiten Verbrauchs.

Im Gegensatz zu den traditionellen Investitionen sind Managed Futures und CTAs durch ihren systematischen Ansatz besser positioniert, um von den Bewegungen, die wir auf den Märkten bei Rohstoffen, Anleihen und Währungen, gesehen haben, zu profitieren, und daher besser in der Lage, positive Renditen in verschiedenen Markt-umfeldern oder schwierigen Umfeldern, wie wir sie gerade erleben, zu generieren. Die Tatsache, dass diese Investitions-strategien auch, sagen wir mal durch Investments in Futures-Märkte funktionieren, bedeutet, dass sie die Möglichkeit haben, Hunderte von verschiedenen Märkten anzuzapfen, was ihnen unter dem Gesichtspunkt der Diversifizierung einen Wettbewerbsvorteil im Vergleich zu traditionellen Investitionen verschafft. Es gibt bei traditionellen Anlagen weitere Herausforderungen, insbesondere angesichts des Umfeldes höherer Zinssätze, in dem wir uns gerade befinden. Bargeldintensive, vollständig finanzierte Strategien sehen sich aufgrund der erhöhten Finanzierungskosten grösseren Herausforderungen gegenüber. Dies ist nicht unbedingt der Fall, wenn man sich Investitionen in Carry-Strategien oder Zinszyklus-Produkte oder alternative Rohstoffmärkte mittels Managed Futures anschaut.

Wie sind Ihre kurz- und mittelfristigen Aussichten?

Als systematische Investment-Manager äussern wir keine Ansichten über oder machen Vorhersagen für die Märkte. Wir sind fest von der Solidität des Investitionsprozesses überzeugt und der Fähigkeit unserer Strategien und unseres Ansatzes, positive Renditen in einer Reihe unterschiedlicher Markt- umfelder zu liefern. Trendfolge ist einer der typischen Investitions-ansätze auf unserem Gebiet, und dies ist ein klares Beispiel für eine Strategie, für einen Ansatz, der von dem aktuellen Umfeld, oder von höherer Volatilität oder der divergierenden Lage der globalen Märkte profitiert hat. Und dies war besonders im letzten Jahr zutreffend. Nun, dieses Jahr ist etwas unterschiedlich; wir hatten Zeiten, in denen Trendfolge-Strategien gelitten haben, umgekehrt haben wertorientierte Ansätze profitiert. Und ebenso gab es Märkte, die sich für systematische Investoren als schwieriger erwiesen als andere. Die grosse Schlussfolgerung daraus lautet, dass man nie zu viel Diversifizierung haben kann. Ob dies erreicht wird durch den Einsatz einer Reihe verschiedener unkorrelierter Strategien oder ob wir über den Umfang des investierbaren Universums der zugrunde liegenden Vermögenswerte sprechen, der Schwerpunkt des systematischen Investmentmanagers bei der Entwicklung seines Analyseprozesses liegt in der Maximierung der Anzahl orthogonaler Möglichkeiten.

Gibt es ein Diagramm, das Sie derzeit genau beobachten?

Als systematische Investoren ist eines der Dinge, auf die wir uns sehr konzentrieren, das Ausmass der Diversifizierung, das auf den Märkten, die wir handeln vorhanden ist. Nun gibt es verschiedene Methoden, wie wir dies messen können, aber eine der Möglichkeiten, die wir mögen, ist es, sich die Zahl der voneinander unabhängigen Faktoren, die in einem bestimmten Universum von Vermögenswerten vorhanden sind, anzuschauen. Wir werden mit der Tabelle auf dem Bildschirm ein Beispiel dafür zeigen. Was wir hier haben, sind drei verschiedene Asset-Universen. Wir haben ein Universum der zehn liquidesten Aktienindex-Futures. Dies würde also Märkte umfassen wie den FTSE, den Dax und den S&P. Wir haben ein Universum von G-10 FX-Märkten. Und wir haben auch ein Universum der zehn wichtigsten liquiden Rohstoffe, zu denen Märkte gehören wie WTI-Rohöl, Aluminium oder US-Mais und Weizen. Und was wir hier für jeden dieser Märkte zeigen, ist, wie viele unabhängige Faktoren in jedem Universum vorhanden sind. Nun, was Sie sehen können, ist eine Reihe von Bereichen. Betrachten wir zum Beispiel die Aktienindizes, so sind diese in der Regel viel niedriger als die Rohstoffe. In jedem Fall, auch wenn wir zehn Vermögenswerte im Universum haben, erwarten wir in der Regeleine Reihe von unabhängigen Faktoren, die viel niedriger sind, in diesem Fall irgendwo zwischen zwei und vier. Und dies wird erwartet, da viele der Vermögenswerte in einem bestimmten Universum einige Ähnlichkeiten aufweisen werden. Für Aktien, das im Allgemeinen das am stärksten eingeschränkte Universum darstellt, ist die Anzahl der Wetten geringer. Und das liegt daran, dass wir US-Aktien, asiatische Aktien und europäische Aktien haben, die die sich im Allgemeinen ziemlich ähnlich verhalten. Umgekehrt ist es bei den Rohstoffen, sie haben oft eine vielfältigere Anzahl von Märkten quer durch Energie, Agrarprodukte und Metalle. Und wir können sehen, dass die Zahl der unabhängigen Faktoren im Universum um einiges höher ist.

Die andere Sache, die wir feststellen können, wie sie sich im Laufe der Zeit verändern. Insbesondere bei den Rohstoffen können Sie sehen, wenn Sie die Covid-Epidemie im Jahr 2020 durchlaufen, das eine Kompression stattfand, die die Anzahl der unabhängigen Faktoren im Universum, erheblich reduziert hat. Und Sie können auch eine sehr ähnliche Ausprägung beim Beginn der russischen Invasion in der Ukraine feststellen. Auch hier hat sich die Zahl der unabhängigen Faktoren im Universum erheblich reduziert. Und erst jetzt beginnen sie wieder zuzunehmen, was wir sehr sorgfältig beobachten, um zu prüfen, wo das Ausmass der Diversifizierung quer durch die Universen, in denen wir handeln, verfügbar ist. Nun, aus unserer Sicht, würden wir natürlich gerne eine grössere Anzahl unabhängiger Faktoren sehen, denn das gibt unseren Modellen abwechslungsreichere Möglichkeiten zu handeln. In einem realistischen Portfolio werden wir in viel mehr Märkten handeln. Normalerweise handeln wir in mehr als 100 diversifizierten Märkten. Wir bekommen also Zugang zu vielen weiteren unabhängigen Faktoren, als wir auf dem Bildschirm zeigen. Ausserdem gibt es eine wenig bekannte Eigenschaft bei vielen systematischen Arten von Investitionen, sie können tatsächlich eine Diversifizierung bieten, die über jene Diversifizierung hinausgeht, die selbst im Universum vorhanden ist. Und das ist etwas, worüber wir ein bisschen mehr in einem unserer White Papers reden, das da heisst "Diversifizierung in Trend-Portfolios".